中國(guó)基金報(bào) 吳君
“巴菲特、芒格等資本市場(chǎng)大佬，他們是真正的長(zhǎng)期主義的踐行者，不以一個(gè)季度、一兩年去看市場(chǎng)，而是以5-10年甚至更長(zhǎng)的維度來(lái)看。我覺(jué)得如果奉行長(zhǎng)期主義，現(xiàn)在可以積極做一些前瞻性的布局?！笔勒\(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳最近在接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。
作為20多年的資深投資人和老牌私募掌舵人，陳家琳這些年秉持“高質(zhì)量成長(zhǎng)”的投資理念，注重投資標(biāo)的的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況和公司治理。撥云見(jiàn)日終有時(shí)，他對(duì)當(dāng)前A股比較有信心，在投資方向上依然堅(jiān)持新興的先進(jìn)制造業(yè)與傳統(tǒng)的消費(fèi)醫(yī)藥的兼顧。
市場(chǎng)中長(zhǎng)期布局時(shí)機(jī)來(lái)臨
高端制造行業(yè)孕育更多投資機(jī)會(huì)
近期A股市場(chǎng)分化明顯，指數(shù)波瀾不驚，上游周期品行業(yè)上漲明顯，而以消費(fèi)醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)以及以半導(dǎo)體新能源為典型的新興成長(zhǎng)板塊皆出現(xiàn)回調(diào)。
在陳家琳看來(lái)，從影響市場(chǎng)的因素分析，整體經(jīng)濟(jì)勢(shì)能逐漸從高位往下走，不單是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，還有地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售等。但是政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策層面的跨周期調(diào)節(jié)和管理，更多著眼于明年和后年，“我覺(jué)得不管是貨幣還是財(cái)政政策，不會(huì)有大水漫灌，但是會(huì)有托底的效應(yīng)。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)只要不是斷崖式下行，只要底能托住，相信市場(chǎng)不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
在產(chǎn)業(yè)政策方面，陳家琳覺(jué)得要一分為二來(lái)看，一方面政策對(duì)不合理的地方會(huì)進(jìn)一步整治，比如教育行業(yè)關(guān)于雙減任務(wù)進(jìn)一步落實(shí)到位，還有反壟斷、防止資本無(wú)序擴(kuò)張等政策還會(huì)有持續(xù)的過(guò)程，比如對(duì)共享消費(fèi)平臺(tái)的整治，因此短期對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面，最近提的比較多的是“專(zhuān)精特新”，國(guó)家對(duì)于高端制造業(yè)、智能制造、卡脖子的領(lǐng)域，非常重視，也花了大力氣，未來(lái)資本市場(chǎng)也孕育了很多相關(guān)的機(jī)會(huì)。
對(duì)于三、四季度的市場(chǎng)風(fēng)格，陳家琳表示，過(guò)去幾年高成長(zhǎng)、高凈資產(chǎn)收益率、可以用DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）來(lái)估值的這一批公司，在春節(jié)以后連續(xù)調(diào)整，而新興成長(zhǎng)賽道，包括半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、光伏、先進(jìn)制造等新勢(shì)力崛起。“我們覺(jué)得可能新興成長(zhǎng)風(fēng)格在未來(lái)市場(chǎng)中延續(xù)的時(shí)間會(huì)更加長(zhǎng)一些，它們代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量成長(zhǎng)的發(fā)展方向。但是傳統(tǒng)食品飲料消費(fèi)行業(yè)、茅指數(shù)的公司，年初以來(lái)跌幅較大，并非從此一蹶不振。這批公司此前表現(xiàn)較強(qiáng)，由他們的行業(yè)地位、核心競(jìng)爭(zhēng)力、積累起來(lái)的寬廣的護(hù)城河所決定，未來(lái)會(huì)重拾升勢(shì)?！?/p>
關(guān)于香港市場(chǎng)，陳家琳坦言，港股今年的調(diào)整主要發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)板塊，雖然南下資金在港股占比在提升，但是傳統(tǒng)歐美的機(jī)構(gòu)投資者在香港市場(chǎng)的占比仍很高，他們當(dāng)前采取觀望的措施?！暗嘈烹S著時(shí)間推移，他們慢慢能對(duì)政策的初衷和邏輯有所理解，會(huì)重返我們的資本市場(chǎng)。2015年A股市場(chǎng)異動(dòng)的時(shí)候，外資也暫時(shí)撤離，回頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)是個(gè)相對(duì)的低點(diǎn)，是中長(zhǎng)期布局的最好時(shí)點(diǎn)。所以，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果是個(gè)長(zhǎng)期主義者，現(xiàn)在可以開(kāi)始布局了?！?/p>
當(dāng)然，陳家琳也提醒市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，“有幾個(gè)值得留意：一是未來(lái)一段時(shí)間政策和經(jīng)濟(jì)之間不排除有一個(gè)小小的空檔期，可能短期在經(jīng)濟(jì)往下走的情況下政策雖然可以托底，但并沒(méi)有完全發(fā)力，這對(duì)投資者情緒或多或少會(huì)有影響；二是市場(chǎng)關(guān)注較高的美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候退出Taper，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席言論偏鴿派，意味著美國(guó)的退出可能比預(yù)期的更晚到來(lái)，但我們還是會(huì)把它看成是風(fēng)險(xiǎn)分析框架里面一個(gè)很重要的因素；三是國(guó)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，政治局、中央深改組開(kāi)會(huì)，都把防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、特別是金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，放到一個(gè)更加重要的高度，我們?cè)谧鐾顿Y中也要趨利避害，盡量避免受信用風(fēng)險(xiǎn)暴露影響比較大的一些行業(yè)，比如房地產(chǎn)，但是有些信用風(fēng)險(xiǎn)較小、甚至信用支持進(jìn)一步加強(qiáng)的領(lǐng)域，比如先進(jìn)制造業(yè)，我們會(huì)進(jìn)一步去投資?！?/p>
看好專(zhuān)精特新、優(yōu)選高成長(zhǎng)公司
消費(fèi)醫(yī)藥等三季報(bào)前后或有機(jī)會(huì)
最近“專(zhuān)精特新”是市場(chǎng)焦點(diǎn)，陳家琳告訴記者，世誠(chéng)投資也在積極做相關(guān)研究和布局，“從名單來(lái)看專(zhuān)精特新企業(yè)大概有幾千家，其中上市公司300家左右，行業(yè)集中度比較高，排名第一的是制造業(yè)，特別是機(jī)械設(shè)備，還有醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)的公司也比較多。我們會(huì)結(jié)合以往專(zhuān)注的行業(yè)和賽道，在這份專(zhuān)精特性小巨人的名單中做一個(gè)聚焦，從中去找出一些有潛力的品種。另外在二級(jí)市場(chǎng)后續(xù)還是要看在股價(jià)上漲、估值有了一定的抬升之后，結(jié)合他們的基本面，看目前性?xún)r(jià)比到底如何。”
但是陳家琳也提醒，目前這些小巨頭公司大部分市值小于100億，平均營(yíng)業(yè)收入在6億左右，凈利潤(rùn)1億。“這批公司雖然還是處于一個(gè)高速成長(zhǎng)的過(guò)程中，但是因?yàn)樗捏w量還比較小，它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，所以在投資過(guò)程中要在控制好風(fēng)險(xiǎn)前提下去抓住相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>
關(guān)于“寧組合”，陳家琳的看法是，其代表了一批新興成長(zhǎng)賽道的公司，包括半導(dǎo)體、新能源、智能制造等，他們今年的超額收益非常明顯，表觀估值也到了一個(gè)相對(duì)高位，近期波動(dòng)在加大，但從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看還是有機(jī)會(huì)的：第一，這批公司的基本面沒(méi)有發(fā)生明顯變化，增速較高；第二，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)政策對(duì)相關(guān)板塊和公司有明顯的傾斜，比如制造業(yè)和信息化的融合。“當(dāng)然未來(lái)不太可能幾百家、上千家企業(yè)齊漲齊跌，產(chǎn)業(yè)政策是個(gè)外因，關(guān)鍵還是要看具體的上市公司有沒(méi)有明確的發(fā)展戰(zhàn)略、好的核心團(tuán)隊(duì)和執(zhí)行力，還有產(chǎn)品、市場(chǎng)等，還有他們?cè)谛袠I(yè)出現(xiàn)顛覆性技術(shù)時(shí)，有沒(méi)有好的應(yīng)對(duì)能力。”
對(duì)于今年跌幅較大的消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)，陳家琳覺(jué)得，這些公司在過(guò)去兩三年錄得非常可觀的漲幅，估值分位數(shù)到了80%、90%甚至以上，所以需要調(diào)整消化估值，“我們覺(jué)得不排除因情緒因素矯枉過(guò)正，但是從較長(zhǎng)的投資周期來(lái)看，很多公司已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)更加合理的、可以去布局的區(qū)間，三季報(bào)披露前后可能會(huì)是一個(gè)比較好的時(shí)間點(diǎn)，當(dāng)大家用未來(lái)一年的業(yè)績(jī)來(lái)算估值的時(shí)候，相信這些公司可以享受估值切換，迎來(lái)階段性表現(xiàn)?！?/p>
陳家琳比較看好高端白酒，認(rèn)為其是很好的投資標(biāo)的，短期可能因交易結(jié)構(gòu)和政策擔(dān)憂(yōu)，估值受到壓制，“但是白酒代表中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)，代表了人民群眾對(duì)美好生活的向往，且這類(lèi)公司它本身也擁有一個(gè)很好的商業(yè)模式，真正能夠賺到真金白銀，我相信經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的調(diào)整到位后，也會(huì)迎來(lái)下一次的行情?！?/p>
另外，陳家琳還看好銀行股的機(jī)會(huì)，“商業(yè)銀行跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，今年整體經(jīng)濟(jì)勢(shì)能是下行的階段，表現(xiàn)一般。但從中期的維度來(lái)看，后續(xù)可以慢慢去布局。在選擇銀行股的時(shí)候，不是簡(jiǎn)單看它未來(lái)一段時(shí)間的分紅率，有多少估值重估的空間，而是要將它放在一個(gè)財(cái)富管理的背景下去考量，我們看好中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)未來(lái)有很大發(fā)展空間，將涌現(xiàn)一批優(yōu)秀的商業(yè)銀行，可以在這里面做選擇?！?/p>
秉持“高質(zhì)量成長(zhǎng)”投資理念
與時(shí)俱進(jìn)、不斷打磨專(zhuān)業(yè)能力
經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)淬煉，陳家琳將世誠(chéng)的投資理念定位于“高質(zhì)量成長(zhǎng)”，注重成長(zhǎng)的“高質(zhì)量”，精選可持續(xù)發(fā)展行業(yè)和公司。
何為高質(zhì)量成長(zhǎng)，陳家琳解釋?zhuān)紫裙疽幸粋€(gè)好的治理結(jié)構(gòu)，上市公司有好的制度安排，能夠讓中小股東的利益也能得到相應(yīng)保障；第二，上市公司要有好的商業(yè)模式，真正為股東賺到真金白銀，“我們希望它賺錢(qián)不靠增加財(cái)務(wù)杠桿或搞再融資，而是通過(guò)賺的錢(qián)去反哺其未來(lái)的成長(zhǎng)性，不管是自建產(chǎn)能，還是策略性并購(gòu)，或者通過(guò)提升分紅率、增加回購(gòu)來(lái)階段性提升股東的回報(bào)。A股過(guò)去20年誕生的一批大牛股，無(wú)一例外都擁有一個(gè)好的商業(yè)模式，都是高質(zhì)量成長(zhǎng)的典范，沒(méi)有一個(gè)拼命在資本市場(chǎng)搞再融資?！?/p>
在風(fēng)格上，陳家琳更加注重業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。在精選高質(zhì)量成長(zhǎng)個(gè)股的同時(shí)，配置均衡，提高場(chǎng)景適應(yīng)能力。
作為一家成立十多年的老牌私募機(jī)構(gòu)，世誠(chéng)投資在行業(yè)內(nèi)一直保持著“常青樹(shù)”的美名。陳家琳覺(jué)得，做私募想要持續(xù)在市場(chǎng)中獲得超額收益，并不容易，而且時(shí)間越長(zhǎng)挑戰(zhàn)越大，想要走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，要看幾點(diǎn)：一是要有很強(qiáng)的責(zé)任心，把私募事業(yè)當(dāng)成一件重要的事情認(rèn)認(rèn)真真去做，對(duì)得起合作伙伴、客戶(hù)；二是在做投資上要與時(shí)俱進(jìn)，在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境下不斷打磨自己的專(zhuān)業(yè)能力，對(duì)行業(yè)、公司有更深刻的理解。
“市場(chǎng)風(fēng)格總在輪動(dòng)，但萬(wàn)變不離其宗，想要持續(xù)跑出來(lái)，先要選擇好的賽道，其次企業(yè)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，有高質(zhì)量成長(zhǎng)的商業(yè)模式，然后在此基礎(chǔ)上再結(jié)合對(duì)市場(chǎng)的觀察、對(duì)估值和交易結(jié)構(gòu)的理解，能夠真正找到有性?xún)r(jià)比的公司。”陳家琳說(shuō)。
編輯：艦長(zhǎng)
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