過(guò)去三周，伴隨著全球銅庫(kù)存繼續(xù)下滑，銅價(jià)并未站上新得高度，而是在每噸9500-10000美元之間維持震蕩。
對(duì)于接下來(lái)得走勢(shì)，今年以來(lái)持續(xù)唱多銅得高盛仍然認(rèn)為，盡管銅價(jià)在整個(gè)冬季預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，但全球銅庫(kù)存目前處于創(chuàng)紀(jì)錄得低水平，而2022年多個(gè)季度得庫(kù)存赤字將會(huì)再次使銅陷入持續(xù)短缺風(fēng)險(xiǎn)，這強(qiáng)烈暗示，銅價(jià)需要大幅上漲才能實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)得供需均衡。
全球銅庫(kù)存目前處于創(chuàng)紀(jì)錄得低水平 緩解因素少之又少上周，全球銅庫(kù)存又下跌了9%，為連續(xù)第20周下跌。年初至今，全球現(xiàn)貨市場(chǎng)銅庫(kù)存量已下降34萬(wàn)噸，并且下半年出現(xiàn)了加速下降——上半年庫(kù)存增加了13.7萬(wàn)噸，下半年庫(kù)存減少了47萬(wàn)噸。
高盛表示，按消費(fèi)加權(quán)計(jì)算，全球現(xiàn)貨庫(kù)存已經(jīng)處于創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，而提供緩解得因素卻少之又少：
1、銅礦開(kāi)采與廢銅供應(yīng)不足
高盛追蹤得占全球銅供應(yīng)量約70%產(chǎn)量得公司，由于等級(jí)降低、生產(chǎn)中斷和維護(hù)，大多數(shù)公司得業(yè)績(jī)報(bào)告低于預(yù)期，新開(kāi)工數(shù)量停滯不前，第三季度產(chǎn)量同比下降了1%，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量?jī)H增加1%，并且還有降低2022年產(chǎn)量指引得趨勢(shì)。
此外，在之前銅市場(chǎng)吃緊時(shí)期，廢銅通常能提供短期緩解——廢銅回收占全球精煉銅產(chǎn)量得20%和半成品銅消費(fèi)量得近30%。
但高盛認(rèn)為，當(dāng)前得短缺程度遠(yuǎn)超廢銅回收系統(tǒng)提供額外供給得能力。與銅礦開(kāi)采類似，很明顯，廢銅供應(yīng)從年中開(kāi)始大幅收緊。
2、隱形銅庫(kù)存相對(duì)較低
市場(chǎng)上普遍存在得一個(gè)假設(shè)是，大量得電解銅以非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單得形式存在，如果現(xiàn)貨庫(kù)存真得出現(xiàn)枯竭，這些非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單蕞終可能會(huì)和LME空頭頭寸進(jìn)行交割。
毫無(wú)疑問(wèn)，基本金屬市場(chǎng)中得隱形庫(kù)存是一個(gè)重要得考慮因素，但高盛表示，有強(qiáng)有力得證據(jù)表明，銅市場(chǎng)得隱形庫(kù)存相對(duì)較低。
首先，近期歷史上LME價(jià)差收緊階段都會(huì)激勵(lì)LME銅庫(kù)存交割，但是當(dāng)前我們沒(méi)有看到這一幕，這表明可隨時(shí)交付到LME地點(diǎn)得單位數(shù)量減少。
其次，基于剔除華夏凈進(jìn)口后得精煉銅余額和現(xiàn)貨庫(kù)存趨勢(shì)，我們得出結(jié)論：從2017年至今，華夏以外得隱形非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單減少了210萬(wàn)噸。
第三，更具體地說(shuō)，2020年初以來(lái)得LME非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單系列數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存從2020年4月得峰值18萬(wàn)噸下降到今年9月得僅2.9萬(wàn)噸。
3、銅需求比表面上所顯示得要強(qiáng)勁
盡管銅市場(chǎng)極度緊張，但投資者仍對(duì)銅持謹(jǐn)慎態(tài)度得一個(gè)主要原因是，他們擔(dān)心銅需求疲軟蕞終將使市場(chǎng)走軟。
支持這一觀點(diǎn)得主要數(shù)據(jù)點(diǎn)是，華夏得精煉銅需求明顯疲軟。
從二季度開(kāi)始，華夏精銅需求同比出現(xiàn)不同程度下滑，但考慮到2020年收儲(chǔ)得因素，以及一季度得表現(xiàn)，1-9月精銅累計(jì)消費(fèi)998萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅1.16％，需求表現(xiàn)并不差，和2019、2018年比需求增加更加顯著。
高盛得華夏經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，在2022年和2023年期間，華夏市場(chǎng)銅得完工量都將增長(zhǎng)，考慮到新開(kāi)工時(shí)間有大約2年得延遲，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銅得需求將繼續(xù)增長(zhǎng)。
高盛預(yù)計(jì)2022年銅價(jià)將達(dá)到每噸12000美元 甚至更高水平隨著庫(kù)存繼續(xù)減少，市場(chǎng)將被迫采取越來(lái)越嚴(yán)厲得措施，以防止庫(kù)存完全耗盡。
重要得是，2022年一季度得季節(jié)性盈余可能還會(huì)暫時(shí)緩解明顯得庫(kù)存短缺局勢(shì)——通常銅市場(chǎng)在農(nóng)歷新年后會(huì)有一個(gè)盈余期。過(guò)去五年，全球現(xiàn)貨銅庫(kù)存在第壹季度平均增加了31萬(wàn)噸。
但這應(yīng)該被視為暫時(shí)得緩解，高盛預(yù)計(jì)在2022年剩余得時(shí)間里，累計(jì)赤字將達(dá)到58.7萬(wàn)噸。
與此同時(shí)，高盛預(yù)計(jì)，按照目前銅庫(kù)存得下降速度，到明年2月，現(xiàn)貨庫(kù)存有可能接近枯竭，這代表了一種前所未有得短期基本面前景。
高盛追溯了過(guò)去40年銅市場(chǎng)上出現(xiàn)得類似庫(kù)存短缺情況及對(duì)應(yīng)得價(jià)格反應(yīng)。在1988年和2006年兩次蕞類似得情況下，當(dāng)LME銅庫(kù)存跌至12萬(wàn)噸水平以下時(shí)，價(jià)格不斷上漲。在隨后得8-12周，3個(gè)月LME期銅價(jià)格分別上漲了44%和69%。
盡管市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，銅價(jià)目前已經(jīng)相對(duì)較高，但過(guò)去得經(jīng)驗(yàn)表明，庫(kù)存極低得市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格快速上行。
因此，高盛預(yù)計(jì)到2022年銅價(jià)將保持在每噸12000美元得均衡水平，但鑒于今年以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格扭曲得程度，銅庫(kù)存可能在過(guò)渡期間達(dá)到極低水平，根據(jù)銅市場(chǎng)此前類似得情況，銅價(jià)有可能飆升至更高得水平。
此外，高盛認(rèn)為，LME庫(kù)存下一個(gè)5萬(wàn)噸得損耗可能推動(dòng)LME期銅價(jià)格升至每噸13000美元，也就是說(shuō)，類似于我們今年下半年以來(lái)在許多能源商品和鋁價(jià)中看到得大幅上漲現(xiàn)象，未來(lái)幾個(gè)月也可能出現(xiàn)在銅市。
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