原標題：廣汽集團（2238.HK、601238.SH）2019年銷量符合預期，2020E業(yè)績彈性或?qū)@現(xiàn) 來源：格隆匯

作者：光大汽車/港股及海外市場

倪昱婧/邵將/秦波

◆2019全年銷量數(shù)據(jù)公布

2019年廣汽總銷量同比下降4%至206.2萬輛（vs. 我們預測約207.9萬輛）；其中，廣汽豐田同比增長17.6%至68.2萬輛，廣汽本田同比增長4.0%至77.1萬輛，廣汽三菱同比下降7.6%至13.3萬輛，廣汽傳祺同比下降28.1%至38.5萬輛，廣汽菲克同比下降41.0%至7.4萬輛。

◆4Q19銷量邊際改善趨勢延續(xù)

4Q19廣汽總銷量同比下降6.0%/環(huán)比增長8.9%，銷量邊際改善趨勢延續(xù)。1）廣汽本田，2019年雅閣銷量同比增長26.5%至22.4萬輛，2019/12全新中級SUV皓影銷量達7,273輛（2019/11上市）；2）廣汽豐田，2019年雷凌銷量同比增長15.0%至22.2萬輛，預計全新中級SUV有望于2020年3-4月上市；3）廣汽傳祺，2019/12 GS4爬坡至1.3萬輛（2019/10全新?lián)Q代車型上市，2019/11約1.1萬輛），2019/12 Aion S（MSRP約人民幣13.98-20.58萬元）爬坡至8,460輛（vs. 2019/11達5,341輛）。

◆廣本/廣豐新款SUV驅(qū)動、疊加傳祺GS4換代，2020E業(yè)績彈性或顯現(xiàn)

我們判斷，1）預計業(yè)績彈性或?qū)⒊蔀橥苿痈酃善嚢鍓K上漲的主要驅(qū)動力。2）持續(xù)看好廣汽本田/廣汽豐田兩款全新中級SUV驅(qū)動的銷量與盈利貢獻前景（廣汽本田皓影對標東風本田CRV，2019年前11月CRV月均銷量約1.8萬輛；廣汽豐田威蘭達對標一汽豐田RAV4，2019年前11月RAV4月均銷量約1.0萬輛）。3）2020E自主有望在GS4換代驅(qū)動的銷量爬坡下實現(xiàn)減虧（我們預計2020E廣汽傳祺銷量同比增長18.8%至45.7萬輛）。

◆上調(diào)H股至“買入”評級，上調(diào)A股至“增持”評級

考慮到4Q19E年末費用計提等因素影響，我們下調(diào)2019E歸母凈利潤至人民幣70.5億元；鑒于廣本皓影/廣豐威蘭達兩款中級SUV銷量與盈利貢獻、以及自主減虧驅(qū)動的業(yè)績彈性，我們分別上調(diào)2020E/2021E歸母凈利潤至人民幣108.8億元/119.6億元。我們上調(diào)H股目標價至HK$11.25（對應(yīng)約9.6x2020E PE），上調(diào)至“買入”評級；上調(diào)A股目標價至RMB12.96（對應(yīng)約12.3x2020E PE），上調(diào)至“增持”評級。

◆核心風險提示改款/新款車型上市以及銷量爬坡不及預期；合資公司業(yè)績不及預期；新能源汽車業(yè)務(wù)拖累；市場行業(yè)風險等。