原標(biāo)題：殺人鯨兩次做空，康哲藥業(yè)是財務(wù)造假還是在避稅騙補？ 來源：百家號

康哲藥業(yè)與著名做空機構(gòu)殺人鯨（Blue Orca）的交鋒進行到了第二回合。目前康哲藥業(yè)應(yīng)對已經(jīng)顯得吃力，無論從哪個角度來看，康哲藥業(yè)的回應(yīng)都存在漏洞。

一次交鋒：殺人鯨指做空標(biāo)的虛增一半利潤，康哲藥業(yè)停牌并回應(yīng)

2月6日，殺人鯨針對康哲藥業(yè)發(fā)布了長達41頁的沽空報告，質(zhì)疑其真實盈利能力。

殺人鯨質(zhì)疑康哲藥業(yè)盈利能力的主要論據(jù)有兩個。一方面，殺人鯨指出工商檔案數(shù)據(jù)與其A股上市公司披露文件顯示，其兩家中國子公司的利潤嚴(yán)重低于向投資者所披露的水平，認(rèn)為康哲藥業(yè)的實際凈利潤低于向香港投資者披露水平的49%，而且境外收入或定價轉(zhuǎn)移都無法解釋利潤差異。

另一方面，殺人鯨聲稱在馬來西亞獲得巨額稅收優(yōu)惠，所以披露的實際稅率偏低。殺人鯨認(rèn)為馬來西亞的稅收優(yōu)惠是假象，引用的理由是馬來西亞整個國家運往中國的藥品數(shù)量都不足以達到如此巨額的稅收優(yōu)惠，而且康哲藥業(yè)提供的海關(guān)運輸紀(jì)錄顯示，藥品未途經(jīng)馬來西亞，均從歐洲供應(yīng)商處直接運到中國。

針對殺人鯨的做空報告，康哲藥業(yè)申請停牌并做了回應(yīng)。

康哲藥業(yè)表示公司分為國際業(yè)務(wù)和國內(nèi)業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)有馬來西亞公司、天佑貿(mào)易有限公司等，國內(nèi)業(yè)務(wù)包括深圳康哲、天津康哲等，殺人鯨報告僅統(tǒng)計了國內(nèi)業(yè)務(wù)涉及的兩個主要子公司。

康哲藥業(yè)還表示馬來西亞公司的國際業(yè)務(wù)真實存在，但基于營運效率和節(jié)約成本考慮，進口產(chǎn)品實物未經(jīng)馬來西亞，而是由海外生產(chǎn)廠家直接發(fā)貨到香港或大陸。

二次交鋒：康哲藥業(yè)無正面回應(yīng)任由股價下跌

2月10日，殺人鯨發(fā)布第二份報告，指康哲藥業(yè)的澄清完全回避指控，且存在漏洞。

殺人鯨表示康哲藥業(yè)海外業(yè)務(wù)在沒有任何證據(jù)證明有實際業(yè)務(wù)的情況下竟能為上市公司貢獻六成利潤，而且馬來西亞的稅務(wù)漏洞也值得稽考。

殺人鯨進一步指出：康哲藥業(yè)的馬來西亞子公司未被審計；康哲藥業(yè)沒有馬來西亞辦公室；康哲藥業(yè)目前沒有馬來西亞雇員；康哲藥業(yè)承認(rèn)其藥品從未實際上從馬來西亞轉(zhuǎn)運；康哲藥業(yè)在馬來西亞沒有重大知識產(chǎn)權(quán)；康哲藥業(yè)在馬來西亞沒有運營；沒有任何其他上市公司知道或有能力復(fù)制這個稅務(wù)漏洞。

簡單來說，康哲藥業(yè)馬來西亞子公司基本上就是國人理解的“皮包公司”。而康哲藥業(yè)聲稱利潤上的缺口來自于公司在馬來西亞唯一子公司的境外利潤。

面對殺人鯨的二次報告，康哲藥業(yè)這次沒有申請停牌，回應(yīng)也與第一份報告陳述類似。截止截稿的北京時間2月11日下午2點，康哲藥業(yè)股價10.26元，較殺人鯨做空前的10.72元下跌約4%。

康哲藥業(yè)真的在造假，又或者是避稅偏補？

概括起來講，殺人鯨與康哲藥業(yè)兩次交鋒的重點圍繞在了康哲藥業(yè)馬來西亞子公司上。康哲藥業(yè)想讓投資者相信其60%的利潤來自于馬來西亞，并且利用馬來西亞節(jié)省了數(shù)億的稅費。

但殺人鯨則指出康哲藥業(yè)馬來西亞子公司實質(zhì)上有“皮包公司”嫌疑，不可能為其創(chuàng)造60%利潤，也不可能為其節(jié)省數(shù)億稅費。

可以肯定的是，康哲藥業(yè)的主要C端市場在國內(nèi)，不可能在馬來西亞銷售大量藥品并賺取其60%的利潤。因此馬來西亞子公司只是康哲藥業(yè)的一個中間渠道。

那么事情的答案最有可能是兩種：一種是殺人鯨正確，康哲藥業(yè)通過一個在馬來西亞的“皮包公司”作為渠道虛增了60%利潤。另外一種就是康哲藥業(yè)通過國內(nèi)公司與馬來西亞公司的渠道交易“讓利”了60%給馬來西亞子公司。第二種做法的好處就在康哲藥業(yè)的財報里，即通過馬來西亞的稅收優(yōu)惠政策為其節(jié)省了數(shù)億的稅費。

如果是第一種情況，康哲藥業(yè)當(dāng)然存在非常重大的違法行為。如果是第二種情況，雖然暫時不能確定有無法律責(zé)任，但作為一家中國上市企業(yè)，為了避稅而造成國家巨額稅收損失，同時又有騙取馬來西亞政府稅收補貼的嫌疑，實際上也不可取。