銅陵有色（000630.SZ）公告，其控股子公司安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）擬IPO的申請已于昨日獲得審議通過，這意味著不久后銅冠銅箔將登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

銅冠銅箔成立于2010年，主要從事各類高精度電子銅箔的研發(fā)、制造和銷售等，主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分類包括 PCB 銅箔和鋰電池銅箔。

而股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至去年9月30日，母公司銅陵有色為公司最大股東，直接控制其96.5%的股份。值得一提的是，銅陵有色控股股東之一有色集團，持有銅陵有色 36.53%股份，而有色集團是由安徽省國資委出資的國有獨資公司。

從母公司銅陵有色（000630.SZ）股價表現(xiàn)來看，今年以來呈現(xiàn)波動上升趨勢，累計漲幅超過48%，截至收盤，收漲2.5%，報3.69元，總市值到388億元。

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凈利潤連年下滑

事實上，公司生產(chǎn)的銅箔的主要原材料為陰極銅，即通過電解方法提純出的金屬銅，也叫電解銅。而電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性基礎(chǔ)原材料，在電子產(chǎn)品信號與電力傳輸與溝通中，發(fā)揮著重要作用。

具體到公司主要產(chǎn)品之一PCB 銅箔市場來看，受下游汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、新智能設(shè)備等新興需求拉動，全球 PCB 產(chǎn)值呈現(xiàn)增長態(tài)勢，預(yù)計未來五年將以4%-5%增速，增長至2025年的792億美元。其中，我國市場預(yù)計到2024年將達到 417.7 億美元。

與此同時，鋰電池銅箔產(chǎn)品市場方面，在各國政策和新能源行業(yè)發(fā)展的推動下，預(yù)計到 2025年其全球產(chǎn)量達 70.4 萬噸，五年復(fù)合增長率為 30.9%。其中，據(jù)GGII預(yù)計，到 2025 年我國鋰電池銅箔市場需求將達 37.0 萬噸。

不過，需要指出的是，由于銅箔行業(yè)在2018 年及 2019 年出現(xiàn)一定程度結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的局面，行業(yè)供應(yīng)量顯著提升，致使PCB 銅箔產(chǎn)品單位加工費率下降。且鋰電池銅箔方面，2016 年起，受國家新能源補貼政策的推動，動力鋰電投資快速增長，吸引國內(nèi)外銅箔生產(chǎn)商新建鋰電池銅箔產(chǎn)線，也導(dǎo)致產(chǎn)能釋放，從而使公司相應(yīng)降低鋰電池銅箔加工費。

再疊加疫情等影響，報告期內(nèi)，公司凈利潤出現(xiàn)下滑，由2018年的2.27億元下降至7219萬元，但是，隨著疫情有效控制，新能源汽車政策紅利釋放，公司取得一定的營收增長，從2018年的24.11億元增加至2021年的24.60億元。

然而，整體來看，由于公司經(jīng)營業(yè)績受下游市場影響較大，如果下游行業(yè)政策發(fā)生變化，或公司未來不能及時提供滿足市場需求的產(chǎn)品和服務(wù)，其業(yè)績還是會存在的一定的波動風(fēng)險。

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原材料近八成依賴母公司供給

與此同時，從供應(yīng)商情況來看，由于其近八成原材料來自于與母公司間的關(guān)聯(lián)采購，公司也存在關(guān)聯(lián)采購比例較高的問題，雖然公司對此解釋，主要原因是母公司陰極銅品質(zhì)較高，且具有地域優(yōu)勢，如公司從其他地區(qū)采購陰極銅，則運費較高，不具備經(jīng)濟效益。

不過，由于對于較大金額的關(guān)聯(lián)采購，在此后長期運營中，如果公司內(nèi)控制度得不到有效運行，一定程度上，其面臨著關(guān)聯(lián)采購對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響以及治理監(jiān)管上的風(fēng)險。

另一方面，就產(chǎn)品原材料銅價而言，自去年二季度起，整體呈現(xiàn)單邊快速上漲態(tài)勢。關(guān)于接下來的銅價走勢，華泰期貨認為，由于銅品種目前沒有出現(xiàn)進入淡季之后需求立刻轉(zhuǎn)弱的情況，預(yù)計銅價仍將以震蕩格局為主。可以預(yù)見，一定程度上，公司或面臨原材料價格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加的風(fēng)險。

LME銅價走勢圖，圖源：WIND

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小結(jié)

總體來說，由于公司是從銅陵有色分拆上市，且母公司是國內(nèi)銅金屬生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，市場投資者對公司此次上市較為關(guān)注。再加上，政策紅利和新能源產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，帶動需求不斷增加，公司未來具有一定的發(fā)展空間。不過，由于公司本身存在供應(yīng)依賴母公司經(jīng)營等問題，其未來業(yè)務(wù)或面臨一定的考驗。