（報(bào)告出品方/作者：中信建投證券，鄭勇）

1 光伏材料

光伏產(chǎn)業(yè)：未來(lái)仍有顯著增長(zhǎng)空間

近年來(lái)，全球光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但在世界能源消耗中占比 依然很小。2019 年全球能源發(fā)電量以石油、煤炭等不可再生能源為主，可再生能源發(fā)電只 占27.3%，其中，太陽(yáng)能光伏發(fā)電僅占2.8%，未來(lái)發(fā)展空間較為廣闊。

光伏行業(yè)景氣發(fā)展激發(fā)上游化工產(chǎn)品需求

光伏產(chǎn)業(yè)鏈以硅為主線，上游主要包括硅料、硅片、EVA膠膜、PET基膜 等材料的生產(chǎn)，光伏行業(yè)的景氣發(fā)展促進(jìn)光伏硅料及光伏組件的應(yīng)用，從 而帶動(dòng)上游三氯氫硅、EVA等化工產(chǎn)品的需求。

1.1 EVA：光伏料未來(lái)缺口仍存，進(jìn)口替代空間大

性能優(yōu)異的樹(shù)脂材料：EVA全稱乙烯-醋酸乙烯共聚物，一般醋酸乙烯（VA）含量在5%-40%，與 聚乙烯相比，EVA由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了結(jié)晶度， 提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能，被廣泛用于包裝膜、 熱熔膠、電線電纜及光伏膠膜等領(lǐng)域。

VA含量決定了EVA的性質(zhì)和應(yīng)用領(lǐng)域

VA含量越低，EVA的特性越接近低密度高壓聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA 特性越接近橡膠，同時(shí)反應(yīng)的壓力、溫度條件要求更高，生產(chǎn)工藝難度更大。

光伏級(jí)供應(yīng)供應(yīng)仍存缺口

根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年全球光伏新增裝機(jī)量138.2GW，預(yù)計(jì)25年將達(dá)到330GW； 我國(guó)光伏組件出貨量全球占比約在70%-80%，EVA樹(shù)脂需求量在62萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)21 年、22年我國(guó)EVA光伏料需求量分別為80萬(wàn)噸、110萬(wàn)噸左右，光伏料總產(chǎn)能約在 35萬(wàn)噸、55萬(wàn)噸，仍存在較大缺口； 2025年光伏級(jí)EVA需求量預(yù)計(jì)近160萬(wàn)噸，考慮到新增產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)及出料情況， 屆時(shí)將保持供需緊平衡，行業(yè)景氣得以長(zhǎng)期維持。

供需重塑，原料和需求端雙支撐，景氣度有望維持

原料產(chǎn)品同漲，行業(yè)利潤(rùn)可觀。EVA價(jià)格2017-2019年維持在12000-14000元/噸。20 年上半年受新冠疫情、原油價(jià)格戰(zhàn)等影響，跌至9500元，8月起需求逐步復(fù)蘇，同時(shí) 光伏料需求超預(yù)期，價(jià)格持續(xù)上行。21年在原料端醋酸乙烯和乙烯價(jià)格支撐、需求 增長(zhǎng)雙重作用之下，EVA價(jià)格和利潤(rùn)也同比有所提升。截止8月，乙烯均價(jià)在7573元 /噸，同比+22.4%；醋酸乙烯均價(jià)11350元/噸，同比+95.7%；EVA市場(chǎng)均價(jià)在19677 元/噸，同比+52.4%，毛利潤(rùn)7807元/噸，同比+33.6%，且仍處于上升趨勢(shì)。

1.2 三氯氫硅：多晶硅核心原料，剛性需求支撐

硅烷偶聯(lián)劑、多晶硅上游核心原料

三氯氫硅（SiHCl3）又稱硅氯仿，是制備多晶硅的重要原料，進(jìn)一步用于半 導(dǎo)體行業(yè)和太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)單晶硅及硅片；也可與其他有機(jī)機(jī)團(tuán)反應(yīng) 生產(chǎn)形成一系列的硅烷偶聯(lián)劑等，可使非樹(shù)脂實(shí)現(xiàn)固化或改性，包括熱材料、 塑密封劑、橡膠等。

多晶硅對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求高

三氯氫硅分為Ⅰ類和Ⅱ類。Ⅰ類（純度要求99-99.8 wt%）主要用于生產(chǎn)多 晶硅，Ⅱ類（純度要求98.5-99.5 wt%）主要用于硅烷偶聯(lián)劑和其他下游產(chǎn)品 生產(chǎn)。Ⅰ類三氯氫硅對(duì)純度和雜質(zhì)要求更高，尤其在鋁、磷、硼、鐵等雜 質(zhì)和總碳上有嚴(yán)格控制。

受原料和需求端支撐，價(jià)格和毛利同比大幅上漲

20年Q4以來(lái)，三氯氫硅市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，目前光伏級(jí)在17000元/噸左右， 普通級(jí)在9600元/噸，主要受到：1）原材料硅粉受能耗雙控和主產(chǎn)地區(qū)限 電影響，產(chǎn)能利用率和供應(yīng)量受限，導(dǎo)致三氯氫硅開(kāi)工率近一年在55%- 65%左右浮動(dòng)，供貨緊缺，價(jià)格上漲；2）下游多晶硅需求保持較高增長(zhǎng)， 整體供需結(jié)構(gòu)偏緊。

三氯氫硅價(jià)格上漲帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，1-3月平均利潤(rùn)在1100-1300元/噸，實(shí) 現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，之后隨著價(jià)格全面拉漲，7月毛利水平最高達(dá)到上漲突破10000元 /噸，而后隨著硅粉價(jià)格的進(jìn)一步上漲有所回落，目前在6500元左右。 在未來(lái)光伏產(chǎn)能偏緊，多晶硅增量明確的前提下，預(yù)計(jì)三氯氫硅景氣和盈利能 力將得以維持。

2 鋰電材料

2.1 DMC：“基礎(chǔ)+高端”供需兩旺，新能源需求前景廣闊

工藝路線多樣化，酯交換法為主流

碳酸二甲酯簡(jiǎn)稱DMC，是一種綠色有機(jī)溶劑和化學(xué)中間體，兼具優(yōu)良的電化學(xué)性能， ?生產(chǎn)工藝包括酯交換法、液相羰基化法和尿素法。酯交換法包括PO法和EO法。綜合 比較下，酯交換法反應(yīng)條件溫和、產(chǎn)率高，相對(duì)較優(yōu)。

綠色化學(xué)試劑，下游應(yīng)用廣泛

DMC應(yīng)用領(lǐng)域包括聚碳酸酯、顯影液、膠黏劑、涂料等；此外，DMC可以作為電池電 解液的主要溶劑，目前已大量用于鋰電池行業(yè)

產(chǎn)能大幅提升，供應(yīng)格局巨變

2020年國(guó)內(nèi)DMC整體產(chǎn)能為98.8萬(wàn)噸/年，較2019年同比增加近80%，占全球產(chǎn)能 的70%以上。近幾年，新增產(chǎn)能陸續(xù)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2021年總產(chǎn)能將達(dá)到156萬(wàn)噸/年， 2022年將超過(guò)160萬(wàn)噸/年。

DMC需求端：“基礎(chǔ)+高端”，雙軌拉動(dòng)

2019年開(kāi)始，電解液溶劑和PC成為拉動(dòng)DMC需求的核心雙軌，2020年都超過(guò) 了30%。涂料、顯影液等傳統(tǒng)領(lǐng)域則維持剛需支撐。目前，電解液溶劑、PC、 顯影液等傳統(tǒng)領(lǐng)域在DMC下游三分天下，形成了“基礎(chǔ)+高端”的供需格局。

2.2 氟化工：景氣復(fù)蘇，與新能源高度交融

氟化工行業(yè)概覽：產(chǎn)品性能優(yōu)異，種類繁多，環(huán)環(huán)相扣

氟化工泛指一切生產(chǎn)含氟產(chǎn)品的工業(yè)，存在于種類繁多的有機(jī)和無(wú)機(jī)物之中。其 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品性能優(yōu)異，種類繁多，環(huán)環(huán)相扣，應(yīng)用領(lǐng)域廣，主要分為無(wú)機(jī)氟化物、 制冷劑、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品四大類。 新能源工業(yè)中，含氟材料發(fā)揮著不可或缺的作用，主要產(chǎn)品包括鋰電池材料六氟 磷酸鋰、鋰電池粘結(jié)劑、鋰電隔膜涂覆材料以及各項(xiàng)性能優(yōu)良的含氟太陽(yáng)能電池 背膜等。

螢石、氫氟酸：產(chǎn)業(yè)鏈主要原料。

無(wú)機(jī)氟產(chǎn)品：氟化鋁、氟化鋰、冰晶石（Na3AlF6）、六氟磷酸鋰（LiPF6）等。

制冷劑：含氟小分子有機(jī)物具備優(yōu)秀的制冷性能，氟化工行業(yè)產(chǎn)值最大的類別。含 氟聚合物：通常以上游制冷劑所生產(chǎn)的小分子含氟有機(jī)物為材料進(jìn)行聚合。

含氟精細(xì)化學(xué)品：產(chǎn)品極為豐富，需求精細(xì)制備條件的含氟有機(jī)小分子，一般作農(nóng) 藥、醫(yī)藥、染料等中間體。

我國(guó)已成為世界最大產(chǎn)銷國(guó)

我國(guó)已成為全球氟化工第一大國(guó)。在不斷擴(kuò)張的下游需求和產(chǎn)業(yè)政策的不斷支 持下，我國(guó)氟化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家大量削減含氟制冷劑 等氟化工產(chǎn)品生產(chǎn)，我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)的體量在全球占比快速提升，目前已成為 世界最大的氟化工產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，氟化工基礎(chǔ)產(chǎn)品及通用產(chǎn)品總產(chǎn)量約 占到全球的48%-55%，總銷量占到約35%，均位列全球第一。

PVDF：短期供需錯(cuò)配，長(zhǎng)期賽道開(kāi)闊

需求拉動(dòng)，供應(yīng)緊缺，價(jià)格飆升

PVDF市場(chǎng)價(jià)格自21年4月開(kāi)始顯著增長(zhǎng)，9月上旬鋰電級(jí)產(chǎn)品報(bào)價(jià)已達(dá)33 萬(wàn)/噸，漲幅高達(dá)200%。供給端嚴(yán)重緊張也造成其他應(yīng)用領(lǐng)域的PVDF粉 料、粒料價(jià)格水漲船高，目前報(bào)價(jià)分別達(dá)到27萬(wàn)、26.5萬(wàn)，較Q1漲幅分別 為271%、257%。由于PVDF全產(chǎn)業(yè)鏈下半年以來(lái)景氣度環(huán)比H1陡升，預(yù) 計(jì)下半年生產(chǎn)企業(yè)PVDF產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)將環(huán)比顯著增長(zhǎng)。

應(yīng)用廣泛，鋰電應(yīng)用增長(zhǎng)迅速

PVDF全稱聚偏氟乙烯，是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用建筑、鋰電、光伏等 領(lǐng)域，不同產(chǎn)品牌號(hào)不同，配方不同，聚合的分子量、結(jié)構(gòu)等不同，性能有一定差 別 ：（1）光伏背板：較強(qiáng)的抗紫外輻照能力、耐化學(xué)性能、阻燃性能 ；（2）氟碳涂料：在建筑領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，抗暴曬，抗腐蝕 ；（3）防腐材料：化工流體設(shè)備的閥門、管道等配件 ；（4）鋰電領(lǐng)域：可以用作鋰電池粘結(jié)劑及鋰電隔膜。

六氟磷酸鋰：供應(yīng)緊張，“奇貨可居”

電解液溶質(zhì)為鋰電池核心材料

電解液被譽(yù)為電池的“血液”，在電池中承載著鋰離子的傳輸，在正負(fù)極界 面生成固體電解質(zhì)膜的重要作用，由溶質(zhì)（電解質(zhì)）、溶劑和添加劑三部分 組成。電解質(zhì)作為電解液的重要組成部分，直接影響著鋰離子電池的擱置時(shí) 間和使用壽命、內(nèi)阻與功率特性、充放電效率、使用溫度范圍、安全性能及 成本等。

電解液溶質(zhì)種類繁多，六氟磷酸鋰占主流

常用電解液溶質(zhì)為鋰鹽，主要分為常規(guī)鋰鹽和新型鋰鹽兩種，其中常規(guī)鋰鹽主 要有六氟磷酸鋰（LiPF6）和四氟硼酸鋰（LiBF4），新型鋰鹽主要有雙（氟代 磺酰）亞胺鋰（LiFSI）等。綜合考慮電池成本和性能等因素，LiPF6是使用最 廣泛的電解液溶質(zhì) ；從技術(shù)角度來(lái)看，新型鋰鹽LiFSI使用進(jìn)程有加速的趨勢(shì)，主要用于改善低溫、 倍率、能量性能，但仍無(wú)法替代六氟磷酸鋰。

2.3 磷酸鐵鋰：上游持續(xù)緊缺，磷酸鐵鋰新興終端爆發(fā)

曙光再現(xiàn)，占比提高

2013-2016年，純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼政策的核心變量是工況續(xù)航，2017-2020年補(bǔ)貼政策 傾向于工況續(xù)航里程提升、電池系統(tǒng)能量密度提高等，這在很大程度上影響了當(dāng)時(shí) 條件下電池系統(tǒng)能量密度相對(duì)較低（~100Wh/kg）的磷酸鐵鋰的應(yīng)用。 2020年4月，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用 財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，補(bǔ)貼退坡且電池系統(tǒng)能量密度不再提高要求相當(dāng)程度上縮 小了鐵鋰車型和三元車型的補(bǔ)貼獲取差距，加之電池、整車技術(shù)本身的進(jìn)步，多款 使用鐵鋰的優(yōu)質(zhì)純電動(dòng)車型推出，磷酸鐵鋰電池中占比開(kāi)始提升，磷酸鐵鋰裝機(jī)量 2021年1-5月份提升到41%。

強(qiáng)勢(shì)反超，前景光明

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年5月份，我國(guó)磷酸鐵鋰電池月產(chǎn)量 達(dá)到8.8GWh，首次月產(chǎn)量領(lǐng)域超過(guò)三元電池。 ? 從產(chǎn)量數(shù)據(jù)而言，2020年開(kāi)始磷酸鐵鋰產(chǎn)量大幅加速，2020年同比增速36%，而2021 年1-5月份累積產(chǎn)量達(dá)到12.18萬(wàn)噸，同比增速高達(dá)370%

磷酸鐵-磷酸鐵鋰：未來(lái)趨勢(shì)，新增極多

即使按照不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前磷酸鐵產(chǎn)能大約在22萬(wàn)噸，而根據(jù)已經(jīng)披露的項(xiàng)目投資 公告或新聞，未來(lái)擴(kuò)建產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)204.5萬(wàn)噸，不排除后續(xù)仍有新增的投資項(xiàng)目 落地。按照不完全統(tǒng)計(jì)， 當(dāng)前磷酸鐵鋰產(chǎn)能 大約在40萬(wàn)噸。 而根據(jù)已經(jīng)披露的 項(xiàng)目投資公告或新 聞，國(guó)內(nèi)未來(lái)擴(kuò)建 產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)266.9 萬(wàn)噸。呈現(xiàn)供需雙 爆發(fā)的局面，

報(bào)告節(jié)選：

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