感謝 | 張藝
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“電解液一哥”天賜材料（002709.SZ）1月17日晚間披露業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東得凈利潤(rùn)21億元-23億元，同比增長(zhǎng)294.09%-331.62%；基本每股收益2.23元/股-2.44元/股。
由此可見(jiàn)，去年第四季度天賜材料得盈利區(qū)間在5.46億元-7.46億元，雖然較第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，但仍處于高盈利區(qū)間，為次高財(cái)報(bào)季。若取中位數(shù)計(jì)算，下半年盈利占比約65%，遠(yuǎn)優(yōu)于上半年。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與新能源汽車行業(yè)得蓬勃發(fā)展相關(guān)。公告稱，受全球新能源汽車行業(yè)及下游客戶需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)影響，公司鋰離子電池材料電解液產(chǎn)品不錯(cuò)與價(jià)格同比均有較大幅度增長(zhǎng)。
一體化戰(zhàn)略之下，原材料得波動(dòng)對(duì)天賜材料得影響有限，盈利能力也因此上升。公告稱，公司產(chǎn)能加速投放，在縱向一體化戰(zhàn)略下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，公司產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率不斷提升，整體盈利能力明顯提高。
天賜材料以日化材料業(yè)務(wù)起家，經(jīng)歷多年布局，如今公司產(chǎn)品主要包括鋰離子電池材料和日化材料兩大板塊，且鋰電池材料業(yè)務(wù)已成為公司第壹大核心業(yè)務(wù)。
前年年和上年年，天賜材料鋰電池材料產(chǎn)品營(yíng)收占比在60%左右，到2021年上半年這一業(yè)務(wù)占比一舉上升至85%左右。與此營(yíng)收占比同步提升得還有毛利率，鋰電池材料業(yè)務(wù)毛利率由約28%上升至36%。
天賜材料在電解液領(lǐng)域連續(xù)數(shù)年市占率第壹，上年年其產(chǎn)能為10.6萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第壹。
在業(yè)績(jī)支撐利好之下，天賜材料成長(zhǎng)為大牛股，股價(jià)自上年年初至2021年10月底大漲超過(guò)十倍。股價(jià)一度觸及170.51元/股，總市值上破1600億元。
業(yè)績(jī)大增原因在于電解液產(chǎn)品得量?jī)r(jià)齊漲，這種盈利能力可否持續(xù)？
量方面，大量在建項(xiàng)目讓天賜材料未來(lái)在產(chǎn)品供給上有保證。2021年是天賜材料得產(chǎn)能大擴(kuò)張之年，且多為鋰電材料相關(guān)項(xiàng)目。
2021年12月底，天賜材料擬設(shè)立全資子公司肇慶天賜高新材料有限公司，投資8.2億元建設(shè)“年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池電解液項(xiàng)目”。
2021年10月，天賜材料擬設(shè)立全資子公司四川天賜高新材料有限公司，投資15.3億元建設(shè)30萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目和10萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目。
當(dāng)年8月，天賜材料披露四項(xiàng)投資，涉及資金超過(guò)50億元，包括年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng)目、年產(chǎn)35萬(wàn)噸鋰電及含氟新材料一期項(xiàng)目、年產(chǎn)9.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料及10萬(wàn)噸二氯丙醇項(xiàng)目等項(xiàng)目。
再往前得2021年6月，天賜材料計(jì)劃投資超20億元，建設(shè)三個(gè)項(xiàng)目，包括年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（一期）”、年產(chǎn)15.2萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目和年產(chǎn)6.2萬(wàn)噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料項(xiàng)目。
當(dāng)年6月期間，天賜材料還非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金不超過(guò)16.65億元，其中超8億元資金用來(lái)布局鋰電池業(yè)務(wù)。
上述這些項(xiàng)目建設(shè)周期在12個(gè)-24個(gè)月不等，投產(chǎn)時(shí)間多在2022年期間。
據(jù)東吳證券研報(bào)預(yù)計(jì)，天賜材料產(chǎn)能擴(kuò)張加速，并布局上游六氟磷酸鋰等電解液原材料，預(yù)計(jì)2023年-2024年公司具備120萬(wàn)噸以上電解液配套能力。
這一說(shuō)法雖未得到天賜材料得認(rèn)可，但兇猛擴(kuò)張后，大量新增產(chǎn)能將在未來(lái)兩年內(nèi)上市是必然。
天賜材料證券事務(wù)部曾對(duì)界面新聞稱，“公司對(duì)以上鋰電池材料得投資是對(duì)2023年之后得市場(chǎng)需求作出得規(guī)劃，產(chǎn)能釋放蕞快也要等到2022年年底。”
供需不平衡是導(dǎo)致過(guò)去一年多時(shí)間里電解液價(jià)格上漲之因，大擴(kuò)產(chǎn)后，大概率也會(huì)因此成為平抑價(jià)格之果，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)同步上升。
對(duì)于后續(xù)可能出現(xiàn)得價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天賜材料在接受調(diào)研時(shí)回應(yīng)稱，六氟磷酸鋰價(jià)格上漲主要由供需關(guān)系緊張導(dǎo)致，隨著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏得加快，其價(jià)格會(huì)有一定得下跌風(fēng)險(xiǎn)。公司通過(guò)與重點(diǎn)客戶簽訂鎖價(jià)長(zhǎng)單得方式，對(duì)后續(xù)得部分利潤(rùn)進(jìn)行鎖定，以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
西部證券分析師楊敬梅認(rèn)為，2022年電解液龍頭訂單中長(zhǎng)單占比過(guò)半，預(yù)計(jì)到年中前仍將執(zhí)行2021年價(jià)格。此外，電解液環(huán)節(jié)材料成本傳導(dǎo)通暢，碳酸鋰漲價(jià)基本能傳導(dǎo)至下游，預(yù)計(jì)天賜電解液得毛利率仍將維持35%以上。
電解液行業(yè)深度綁定新能源汽車行業(yè)，盡管新能源汽車行業(yè)整體前景一片向好，但依然存在周期變化。
事實(shí)上，在過(guò)去得幾年，電解液價(jià)格回落曾嚴(yán)重影響天賜材料業(yè)績(jī)。
電解液價(jià)格曾走出“V”型反轉(zhuǎn)，由2017年底得5萬(wàn)元/噸跌至3萬(wàn)元/噸，后回升并于2021年10月突破11萬(wàn)元/噸關(guān)口，至今仍保持高位。
在前年年新能源汽車得周期低谷，天賜材料歸母凈利潤(rùn)同比下滑96.42%，僅有1631.97萬(wàn)元，有計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備得原因，也有行業(yè)周期得原因。2021年電解液價(jià)格上升約1.75倍，天賜材料因而取得了史上可靠些業(yè)績(jī)。
那么，本輪擴(kuò)產(chǎn)后，天賜材料能改善供需關(guān)系，繼續(xù)在新能源得風(fēng)口乘勢(shì)而上，還是可能繼續(xù)周期得宿命呢？
自2021年11月起，天賜材料股價(jià)步入回調(diào)，至今回調(diào)幅度已超30%，市值蒸發(fā)超600億元，蕞新股價(jià)106.57元/股。
