投資要點
1、Q2基本面分析：轉(zhuǎn)債正股基本面繼續(xù)向上
轉(zhuǎn)債正股（非金融石化）21Q2增速（比19年）為46.32%/48.39%（21Q1為 34.92%/25.51%），業(yè)績繼續(xù)驅(qū)動向上；與全部A股相比，轉(zhuǎn)債正股業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。如果我們用經(jīng)營性現(xiàn)金流金額/凈利潤的比值來考量盈利質(zhì)量， 21Q2盈利質(zhì)量已經(jīng)達到疫情前水平，經(jīng)營質(zhì)量已經(jīng)修復。從ROE出發(fā)，21Q1/21Q2的凈資產(chǎn)收益率分別為2.29%/2.91%，分別較上年提升1.48pct/0.36pct，整體盈利能力繼續(xù)修復，但修復幅度已收窄，部分盈利受到大宗壓制。
2、轉(zhuǎn)債行業(yè)比較與Q4行業(yè)展望
以目前轉(zhuǎn)債在市的上市公司為樣本，賽道方向（包括部分有色&化工、軍工、半導體、光伏、新能源車等），以及供給側(cè)剛性的周期方向（鋼鐵、煤炭、玻璃等）表現(xiàn)出極佳的景氣度，玻纖、化纖、農(nóng)藥等方向業(yè)績表現(xiàn)也超出預期，但地產(chǎn)相關方向（消費建材、家居）出現(xiàn)下行的態(tài)勢，農(nóng)業(yè)、交運等方向業(yè)績依然不佳。
四季度展望：一方面，三季報對于高位板塊景氣的印證尤為重要，光伏、鋰電等方向的業(yè)績表現(xiàn)，甚至會影響整個大盤演繹。另一方面，受到“雙碳”影響，公司利潤依然主要集中于中上游，高成本同樣影響不少行業(yè)復蘇的持續(xù)性，補庫同樣會影響公司實際盈利能力的狀況。另外，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的波動可能對不少產(chǎn)業(yè)業(yè)績造成更深的影響。在經(jīng)濟趨弱、流動性寬松、信用風險加大的環(huán)境下，地產(chǎn)政策、監(jiān)管政策、貨幣政策的演繹，可能是影響四季度對于倉位控制、行業(yè)選擇的重要因素，而業(yè)績的預期差可能造成一些產(chǎn)業(yè)方向的波動。
3、市場策略：股市風格或趨于平衡，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮空間有限
近期利空因素密集出現(xiàn)，不少強勢方向出現(xiàn)較大波動。經(jīng)濟基本面擔憂加劇，但市場對于政策的走向相對模糊。基本面數(shù)據(jù)疲弱并未帶動債市收益率下行，反而跟隨流動性季末偏緊出現(xiàn)調(diào)整，也指向?qū)φ叩莫q疑，股市的情況更是如此。另外，還有很多短期因素擾動市場。A股可能有風格再平衡的可能，在平衡的過程中是蹺蹺板的狀態(tài)，還是下跌中完成，需要一定的觀察。
上周快速調(diào)整導致轉(zhuǎn)債估值快速壓縮，目前估值水平調(diào)整至8月月中。估值快速下殺類似2020年2月底至3月的高位回踩，但估值的持續(xù)壓縮通常有流動性緊張的因素。但目前資金面波動更多是季節(jié)性問題，且央行已經(jīng)重啟14天逆回購進行了對沖，過度擔憂資金面的必要性有限。結(jié)構(gòu)上來看，新券/賽道核心/低價品種均走弱，轉(zhuǎn)債情緒明顯降溫，轉(zhuǎn)債市場情緒在快速降溫，市場出現(xiàn)了明顯的觀望或者獲利了結(jié)的需求。當前轉(zhuǎn)債的低價屬于相對性質(zhì)，轉(zhuǎn)債強調(diào)交易價值更合適，基于價格邏輯配置的思路并不可取。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監(jiān)管政策超預期。
報告正文
上周A股出現(xiàn)一些利空因素，轉(zhuǎn)債估值同樣出現(xiàn)快速壓縮，新券上市低定位，次新抗跌性消失，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)出2月以來蕞大回撤。流動性偏緊/股市表現(xiàn)不佳顯然是此次調(diào)整的主要因素。
事實上，在半年報出完之后，我們也在準備總結(jié)上半年轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)，并展望Q4產(chǎn)業(yè)風險與機會。
因此，這篇報告將是一個拼盤，前面主要是業(yè)績的總結(jié)和展望，后面又花些篇幅簡單討論一下市場。
1 轉(zhuǎn)債正股基本面繼續(xù)向上
轉(zhuǎn)債正股（非金融石化）21Q2業(yè)績加速向上，并好于全A
以當前在市的公募可轉(zhuǎn)債對應正股為樣本，21Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤增速為33.91%/-5.03%（21Q1為49.21% /138.07%），主要由于生豬品種虧損拖累；如果除去幾只生豬養(yǎng)殖等農(nóng)業(yè)標的，并且將業(yè)績同2019年做對比， 21Q2增速（比19年）為46.32%/48.39%（21Q1為 34.92%/25.51%），業(yè)績繼續(xù)驅(qū)動向上。
與全部A股（非金融石油石化樣本）相比，轉(zhuǎn)債正股業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，A股整體營收/利潤增速抬升放緩，但轉(zhuǎn)債正股整體依然向上抬升，業(yè)績極佳表現(xiàn)是轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)好于A股的重要原因。值得關注的是，如果我們用經(jīng)營性現(xiàn)金流金額/凈利潤的比值來考量盈利質(zhì)量， 21Q2盈利質(zhì)量已經(jīng)達到疫情前水平，經(jīng)營質(zhì)量已經(jīng)修復。
金融板塊業(yè)績表現(xiàn)極佳
銀行板塊Q2業(yè)績繼續(xù)向上，普遍實現(xiàn)20%+的業(yè)績增長，延續(xù)了20H2以來的業(yè)績修復；另外，在資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善之際，銀行同時具備放業(yè)績的意愿與能力；若不考慮可能的信用風險，銀行板塊在Q3預計依然具備不錯的業(yè)績持續(xù)性。券商品種出現(xiàn)分化，市場火熱下，經(jīng)濟業(yè)務普遍實現(xiàn)抬升，但由于上年同期高基數(shù)，財通、國君等品種較前期利潤未能增長，而長證、東財在高基數(shù)下依然實現(xiàn)高增：
杭州銀行：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤72.99/24.89億元，同比分別變動17.41%/30.74%，與19Q2相比變動0.41%/0.37%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為14.15%/16.33%，與19Q1相比變動0.43%/0.39%。非息收入和撥備是公司業(yè)績快速釋放的主要原因。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為34.09%/3.48pct；資產(chǎn)/負債同比變動20.07%/20.99%，凈息差/變動為1.93%/-0.02pct。不良貸款率環(huán)比下降0.07個百分點至0.98%，撥備覆蓋率環(huán)比增加31.80個百分點至530.43%，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)邊際改善。
江蘇銀行：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤153.98/49.73億元，同比分別變動28.82%/27.84%，與19Q2相比變動0.43%/0.21%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為17.06%/22.79%，與19Q1相比變動0.38%/0.39%。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為33.22%/-0.68pct；資產(chǎn)/負債同比變動14.73%/14.61%，凈息差/變動為2.29%/0.19pct。公司信貸投放增速加快，存款結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，凈息差環(huán)比擴張，驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。不良貸款率環(huán)比下降0.08個百分點至1.16%，撥備覆蓋率環(huán)比增加5.43個百分點至282.14%，資產(chǎn)質(zhì)量有所提升。
南京銀行：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤100.4/43.55億元，同比分別變動30.3%/25.47%，與19Q2相比變動0.26%/0.22%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為1.64%/9.3%，與19Q1相比變動0.17%/0.23%。二季度非息收入大幅增長，公司理財和委托理財業(yè)務明顯增長。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為43.68%/-1.68pct；資產(chǎn)/負債同比變動13.59%/13.71%，凈息差/變動為1.91%/0.06pct。不良貸款率環(huán)比持平，為0.91%，撥備覆蓋率環(huán)比小幅提升，為394.84%，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。
東方財富：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤28.91/18.16億元，同比分別變動75.27%/94.31%，與19Q2相比變動1.7%/2.75%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為71.12%/118.67%，與19Q1相比變動2.12%/3.95%。Q2毛利率/同比變動為88.1%/7.35pct，凈利率/同比變動為157.35%/5.96pct。公司在財富管理行業(yè)維持核心地位，同時增資東財證券，增加了未來公司的業(yè)績彈性。
國泰君安：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤109.75/36.02億元，同比分別變動13.53%/-0.71%，與19Q2相比變動0.48%/0.79%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為78.09%/141.57%，與19Q1相比變動0.63%/0.47%。機構(gòu)與交易、國際與投行業(yè)務收入增幅較大，是公司上半年業(yè)績快速增長的主要原因。Q2毛利率/同比變動為0%/0pct，凈利率/同比變動為33.34%/-7.12pct。公司業(yè)務全面，財富管理業(yè)務和投行業(yè)務持續(xù)增長，同時正在推進公募業(yè)務，為未來業(yè)績增加了新的看點。
轉(zhuǎn)債正股（非金融石化農(nóng)業(yè)）21Q2 ROE已超疫情前水平
我們通過拆解ROE，來探究轉(zhuǎn)債正股盈利驅(qū)動因子的變化。由于生豬飼養(yǎng)轉(zhuǎn)債品種營收占比較高，近兩個季度盈利下滑的厲害，我們將其剔除，來保證整體數(shù)據(jù)具備參考性與對比性。
從ROE出發(fā)：21Q1/21Q2的凈資產(chǎn)收益率分別為2.29%/2.91%，分別較上年提升1.48pct/0.36pct，整體盈利能力繼續(xù)修復，但修復幅度已收窄：
1）利潤率來看，21Q1/21Q2的毛利率分別為15.80%/15.66%，分別較上年變動0.92pct/-1.31pc，原料價格的上漲，對于一些板塊的負面影響依然較大；21Q1/21Q2的凈利率分別為5.85%/6.27%，分別較上年變動3.20pct/-0.10pct，凈利率表現(xiàn)好于毛利率，主要是由于期間費用率的顯著降低。期間費用率21Q1/21Q2分別為9.19%/8.48%，同比下降2.77pct/1.27pct。
2）從周轉(zhuǎn)率來看，21Q1/21Q2的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.71%/19.72%，分別較上年增加3.45pct/2.60pct，周轉(zhuǎn)率的提升主要由于整體需求提升帶動行業(yè)營收大幅改善所致。
3）從杠桿率來看，21Q1/21Q2的權(quán)益乘數(shù)分別為2.34/2.35，分別較上年增加0.04/0.02，杠桿整體呈現(xiàn)提升的趨勢，但抬升幅度有所放緩。
總的來看，20Q4/21Q1兩個季度轉(zhuǎn)債正股業(yè)績保持較快復蘇態(tài)勢，且ROE繼續(xù)改善，盈利改善的驅(qū)動力主要為凈利率&周轉(zhuǎn)率的提升，但是不容忽視的是大宗價格整體上漲對于不少行業(yè)盈利的侵蝕。
2 轉(zhuǎn)債行業(yè)比較與Q4行業(yè)展望
賽道方向景氣度極佳，但經(jīng)濟動能減弱下部分行業(yè)景氣度下降
以目前轉(zhuǎn)債在市的上市公司為樣本，總的來看，賽道方向（包括部分有色&化工、軍工、半導體、光伏、新能源車等），以及供給側(cè)剛性的周期方向（鋼鐵、煤炭、玻璃等）表現(xiàn)出極佳的景氣度，但地產(chǎn)相關方向（消費建材、家居）出現(xiàn)下行的態(tài)勢，農(nóng)業(yè)、交運等方向業(yè)績依然不佳：
（1）建材：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤233.92/34.82億元，同比分別變動8.32%/38.59%，與19Q2相比變動19.04%/38.61%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為69.61%/535.36%，與19Q1相比變動22.2%/107.83%，二季度建材行業(yè)增速有所放緩。Q2毛利率/同比變動為34.7%/2.21pct，凈利率/同比變動為14.88%/3.25pct。在地產(chǎn)受限情況下，建材行業(yè)增長驅(qū)動下降，但緊供給與補庫存下玻璃方向呈現(xiàn)極高的增長。
（2）化工：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤852.64/67.08億元，同比分別變動46.92%/76.44%，與19Q2相比變動34.21%/82.63%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為63.35%/132%，與19Q1相比變動40.62%/106.14%，二季度化工行業(yè)依然保持著接近翻倍的業(yè)績增長。Q2毛利率/同比變動為15.16%/0.02pct，凈利率/同比變動為7.87%/1.32pct。今年以來，新能源方向超預期放量、以及多方向需求回升&供給彈性受限下，化工板塊獲得量價齊升的機會。
（3）輕工：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤350.9/29.39億元，同比分別變動45.44%/85.36%，與19Q2相比變動49.82%/48.49%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為62.49%/132.67%，與19Q1相比變動33.79%/50.34%，輕工板塊整體維持較快增長，主要由于造紙、部分包裝品種高景氣的持續(xù)性。Q2毛利率/同比變動為17.98%/-0.87pct，凈利率/同比變動為8.38%/1.8pct。需求改善下輕工行業(yè)同樣迎來了規(guī)模&盈利改善的雙擊。
（4）有色：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤859.13/27.08億元，同比分別變動44.4%/109.93%，與19Q2相比變動73.59%/76.35%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為52.97%/243.56%，與19Q1相比變動82.7%/54.02%，二季度有色行業(yè)延續(xù)了一季度以來的高增長。Q2毛利率/同比變動為7.23%/0.73pct，凈利率/同比變動為3.15%/0.98pct。在新能源方向金屬價格暴漲，以及大宗行情催化下，有色板塊業(yè)績&盈利水平繼續(xù)高增長。
（5）鋼鐵：轉(zhuǎn)債正股21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤301.58/20.5億元，同比分別變動95.61%/814.51%，與19Q2相比變動69.23%/315.74%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為31.35%/406.86%，與19Q1相比變動24.36%/171.82%，供給側(cè)剛性下，鋼鐵企業(yè)業(yè)績繼續(xù)向上，達到歷史可靠些水平。Q2毛利率/同比變動為11.58%/4.4pct，凈利率/同比變動為6.8%/5.34pct。
（6）軍工：轉(zhuǎn)債正股21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤27.27/4.42億元，同比分別變動56.2%/55.45%，與19Q2相比變動18.04%/21.67%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為53.56%/373.12%，與19Q1相比變動46.59%/98.73%，軍工二季度整體維持Q1以來的高增長態(tài)勢。Q2毛利率/同比變動為33.07%/0.13pct，凈利率/同比變動為16.21%/-0.08pct。“十四五”期間軍工產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績確定性極高，航天、航空等方向業(yè)績有望持續(xù)維持高位，相關企業(yè)產(chǎn)能釋放節(jié)奏也較快。
（7）汽車：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤1107.78/58.39億元，同比分別變動18.3%/4.91%，與19Q2相比變動21.31%/41.08%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為76.99%/525.47%，與19Q1相比變動19.13%/0.6%，汽車板塊Q2業(yè)績相對平緩改善，但依然受缺芯影響嚴重。Q2毛利率/同比變動為13.14%/0.33pct，凈利率/同比變動為5.27%/-0.67pct。受缺芯影響，汽車板塊業(yè)績復蘇并不達預期，但部分切入新能源方向的零部件品種依然顯現(xiàn)出較強的成長性（包括中鼎、伯特、貝斯、德爾等）。
（8）公用事業(yè)：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤395.2/64.37億元，同比分別變動19.53%/9.45%，與19Q2相比變動26.06%/38.52%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為29.86%/63.36%，與19Q1相比變動26.7%/29.18%，二季度公共事業(yè)行業(yè)整體維持了平穩(wěn)增長。Q2毛利率/同比變動為35.6%/-1.93pct，凈利率/同比變動為16.29%/-1.5pct。公共事業(yè)行業(yè)雖然業(yè)績未有突出表現(xiàn)，但風電、火電等方向依然受到主題驅(qū)動表現(xiàn)極佳。
（9）醫(yī)藥生物：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤837/114.61億元，同比分別變動31.98%/43.19%，與19Q2相比變動46.53%/166.75%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為49.18%/171.38%，與19Q1相比變動57.18%/164.36%，二季度醫(yī)藥行業(yè)依然維持著穩(wěn)健增長。Q2毛利率/同比變動為27.67%/-4.23pct，凈利率/同比變動為13.69%/1.07pct。化藥依然維持高增長，但醫(yī)療器械受到集采影響較大。
（10）電子：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤848.79/66.88億元，同比分別變動25.25%/4.56%，與19Q2相比變動87.89%/101.88%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為34.26%/50.36%，與19Q1相比變動86.76%/125.13%，二季度電子板塊業(yè)績明顯低于預期。Q2毛利率/同比變動為20%/-2.12pct，凈利率/同比變動為7.88%/-1.56pct。消費電子整體業(yè)績低于預期，背后是終端需求的不同，但一些細分國產(chǎn)替代品種依然有不錯的業(yè)績表現(xiàn)（例如韋爾、捷捷、富瀚、江豐等半導體品種）。
（11）電氣設備：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤405.17/22.99億元，同比分別變動44.22%/28.67%，與19Q2相比變動84.69%/79.9%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為67.57%/139.9%，與19Q1相比變動54.98%/86.77%，光伏板塊業(yè)績的超預期、以及新能源方向的高增長延續(xù)下，二季度板塊業(yè)績依然處于極高的景氣下。Q2毛利率/同比變動為16.16%/-1.55pct，凈利率/同比變動為5.67%/-0.69pct。光伏/鋰電池相關產(chǎn)業(yè)依舊保持較高的景氣度，搶裝機下風電方向也有不錯的業(yè)績表現(xiàn)。
（12）交通運輸：交通運輸行業(yè)轉(zhuǎn)債正股21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤552.67/50.96億元，同比分別變動38.49%/371.93%，與19Q2相比變動-10%/7.42%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為12.34%/-141.06%，與19Q1相比變動-26.59%/-84.17%。Q2毛利率/同比變動為16.25%/6.7pct，凈利率/同比變動為9.22%/6.52pct。“疫情”對于板塊的沖擊明顯減弱，板塊復蘇情況良好。
（13）農(nóng)林牧漁：農(nóng)林牧漁行業(yè)轉(zhuǎn)債正股21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤932.4/-62.15億元，同比分別變動28.96%/-148.62%，與19Q2相比變動84.31%/-285.51%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為51.08%/-9.15%，與19Q1相比變動107.05%/-2018.43%。Q2毛利率/同比變動為4.28%/-23.23pct，凈利率/同比變動為-6.67%/-24.35pct。豬價磨底下，生豬養(yǎng)殖板塊利潤繼續(xù)大幅壓縮，僅有牧原表現(xiàn)出不錯的盈利。
Q4行業(yè)展望：關注政策演繹，以及業(yè)績預期差
在6月初發(fā)布的中期策略中，我們對于轉(zhuǎn)債重要的幾個產(chǎn)業(yè)鏈進行梳理，主要包括兩個方向：1）高景氣度方向：在流動性寬松的趨勢中，賽道方向短期景氣度的印證蕞為重要；2）周期方向：周期方向整體估值調(diào)整至20年啟動前水平，背后是對于經(jīng)濟景氣度持續(xù)的擔憂，而博弈業(yè)績的預期差較為重要，重視供給側(cè)剛性的行業(yè)（包括玻璃、鋼鐵等）。3）金融方向：多數(shù)品種估值均處于底部，經(jīng)濟預期變化&牛市預期是行情可能演繹的重點因素。
從行情演繹來看，基本印證了此前的邏輯。一方面，轉(zhuǎn)債標的充裕的新能源、有色、化工、軍工等方向繼續(xù)印證高景氣度，并且行情從一線向外擴散至二三線，甚至局部出現(xiàn)炒作。另一方面，供給側(cè)剛性的玻璃、鋼鐵品種呈現(xiàn)出景氣度繼續(xù)抬升，并且玻纖、化纖、農(nóng)藥等方向則出現(xiàn)了不錯的預期差。而金融方向，銀行表現(xiàn)一般，高成交下券商有一定躁動。
四季度來看，一方面，經(jīng)濟動能減弱已經(jīng)達成預期，流動性寬松可能難以打破，三季報對于高位板塊景氣的印證尤為重要，光伏、鋰電等方向的業(yè)績表現(xiàn)，甚至會影響整個大盤演繹。另一方面，受到“雙碳”影響，公司利潤依然主要集中在產(chǎn)業(yè)的中上游，高成本同樣影響不少行業(yè)復蘇的持續(xù)性，補庫同樣會影響公司實際盈利能力的狀況。另外，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的波動可能對不少產(chǎn)業(yè)業(yè)績造成更深的影響。綜合來看，在經(jīng)濟趨弱、流動性寬松、信用風險加大的環(huán)境下，地產(chǎn)政策、監(jiān)管政策、貨幣政策的演繹，可能是影響四季度對于倉位控制、行業(yè)選擇的重要因素，而業(yè)績的預期差可能造成一些產(chǎn)業(yè)方向的波動。
3 市場策略：股市風格或趨于平衡，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮空間有限
近期利空因素密集出現(xiàn)，不少強勢方向出現(xiàn)較大波動。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，經(jīng)濟基本面擔憂加劇，但市場對于政策的走向又相對模糊。從債市來看，基本面數(shù)據(jù)疲弱并未帶動收益率下行，反而跟隨流動性季末偏緊出現(xiàn)調(diào)整，也指向?qū)φ叩莫q疑，股市的情況更是如此。另外，還有很多短期因素擾動市場：1）恒大事件持續(xù)發(fā)酵，導致地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建筑建材、家電、輕工等）和銀行出現(xiàn)大幅調(diào)整。2）監(jiān)管指出基金持倉風格偏離現(xiàn)象，出現(xiàn)局部拋售新能源換消費等方向。3）工信部發(fā)文表示，保障新能源電池資源供應（很多人聯(lián)想到醫(yī)藥的集采），鋰電上游出現(xiàn)快速調(diào)整。4）市場對于假期不確定性的擔憂，畢竟春節(jié)長假前后的表現(xiàn)讓很多投資者扼腕。而中秋假期港股、歐美股市均有所回撤可能進一步強化投資者對國慶的擔憂。
A股短期還面臨風格再平衡的可能。1）新能源波動明顯增加，風電階段性蕞強，板塊內(nèi)的輪動指向有資金始終關注新能源，但有些子板塊的長期邏輯存在明顯的瑕疵；2）周期板塊開始明顯分化，大宗商品的價格出現(xiàn)明顯波動，而周期股是缺乏信仰資金的，一旦進入調(diào)整，波動可能進一步增加，當然目前主要是盯著供給端做文章；3）金融板塊中，銀行保險估值雖低，但基本面偏弱。券商有基本面基礎，但需要整體性行情帶動，情緒上難以復制以往牛市的模式；4）醫(yī)藥、消費存開始有反彈跡象，市場明智的部分是選擇受集采等影響蕞新的CXO等板塊，但同時生豬養(yǎng)殖等板塊的反彈似乎又太過左側(cè)，只是超跌反彈而已。也就是說，A股可能有風格再平衡的可能，在平衡的過程中是蹺蹺板的狀態(tài)，還是下跌中完成，需要一定的觀察。
轉(zhuǎn)債估值經(jīng)歷快速調(diào)整，短期估值繼續(xù)壓縮空間或受限。上周快速調(diào)整導致轉(zhuǎn)債估值快速壓縮，目前估值水平調(diào)整至8月月中。本輪轉(zhuǎn)債估值的壓縮節(jié)奏，比較類似今年1月下旬至2月初的市場整體性調(diào)整，估值斜率被動抬升。股市的快速調(diào)整是轉(zhuǎn)債估值壓縮重要因素，2020年2月底至3月，股市的大幅調(diào)整同樣帶來了轉(zhuǎn)債估值高位的壓縮。但估值的持續(xù)壓縮通常有流動性緊張的因素。但目前資金面波動更多是季節(jié)性問題，且央行已經(jīng)重啟14天逆回購進行了對沖，過度擔憂資金面的必要性有限。
結(jié)構(gòu)上來看，新券/賽道核心/低價品種均走弱，轉(zhuǎn)債情緒明顯降溫，但增量資金趨勢性撤回的壓力還需要確認。一方面，本周估值依然演繹高低切換，蒙電、光大、招路、長證等品種估值繼續(xù)抬升，而包括次新在內(nèi)的賽道品種估值均大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度甚至高于正股。另一方面，新券晨豐轉(zhuǎn)債上市后破110元，定價偏低，同樣顯示出情緒走弱。亞藥、花王、城地等低價/高溢價轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)調(diào)整，則顯示出轉(zhuǎn)債熱錢可能出現(xiàn)邊際趨弱現(xiàn)象，以及信用風險的波及。另外，正股表現(xiàn)趨弱的水泥、造紙等品種估值出現(xiàn)較大壓縮，轉(zhuǎn)債也呈現(xiàn)寬幅波動（高彈性、高回撤）。
種種跡象均指向轉(zhuǎn)債市場情緒在快速降溫，市場出現(xiàn)了明顯的觀望或者獲利了結(jié)的需求。低價品種的快速調(diào)整，再次佐證了我們此前的判斷，當前轉(zhuǎn)債的低價屬于相對性質(zhì)，轉(zhuǎn)債強調(diào)交易價值更合適，基于價格邏輯配置的思路并不可取。
組合推薦：
1）白馬組合：1）金融品種中，資產(chǎn)質(zhì)量改善/業(yè)績加速釋放的杭銀轉(zhuǎn)債，互聯(lián)網(wǎng)券商核心品種東財轉(zhuǎn)3；正股為廣發(fā)證券的大股東敖東轉(zhuǎn)債。2）周期品種，包括了鉛酸資源豐富的國城轉(zhuǎn)債；訂單飽滿&業(yè)績優(yōu)異的龍凈轉(zhuǎn)債；裝配式優(yōu)質(zhì)企業(yè)華陽轉(zhuǎn)債；彈性品種永東轉(zhuǎn)債；裝配式設計品種華陽轉(zhuǎn)債。3）成長方向，光伏上游品種盛虹轉(zhuǎn)債，組件龍頭天合轉(zhuǎn)債；4）專精特新品種亨通轉(zhuǎn)債。本周，將近期表現(xiàn)趨弱的中金轉(zhuǎn)債替換為定位更低的國城轉(zhuǎn)債；將旗濱轉(zhuǎn)債替換為定位更低的天合轉(zhuǎn)債。
2）高YTM組合：低價組合推薦可能嗎？低價、信用資質(zhì)較好、YTM保護性較好的品種，包括僑銀、科達、長久、嶺南、瀛通、貴廣、塞力、大豐、未來、正川、漢得、華陽、建工。獲得較好債底保護的同時，可以博弈期權(quán)價值。
3）量化組合1—多因子組合：對于此前的期權(quán)組合，我們進行了升級，除了修正溢價率外，我們還重點考慮正股因子進行選債，回測效果更優(yōu)，量化組合首推多因子組合。以正股成長因子、估值因子、量價因子、轉(zhuǎn)債修正溢價率因子大類合成指數(shù)（具體方法見上周周報），調(diào)倉周期為月頻，組合表現(xiàn)見下圖。近期轉(zhuǎn)債市場有所回撤，轉(zhuǎn)債多因子組合雖也有所回撤，但超額收益依舊顯著。因子中正股估值因子、轉(zhuǎn)債成交量因子有所失效，其他因子保持強勢。
4）量化組合2—北向組合：我們通過北向資金流入變化和正股動量對轉(zhuǎn)債擇券（具體方法見月報），同樣對于北向組合的調(diào)倉周期為月頻，組合表現(xiàn)見下圖。北向組合近期小幅跑輸指數(shù)。因子中正股估值因子、轉(zhuǎn)債成交量因子有所失效，其他因子保持強勢。
附注：轉(zhuǎn)債分行業(yè)重點公司業(yè)績點評
鋼鐵有色：業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)增長
明泰鋁業(yè)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤58.72/5.21億元，同比分別變動42.59%/126.86%，與19Q2相比變動0.69%/1.79%，歸母凈利潤快速增長主要是因為公司前期通過穩(wěn)健投資和自備能源建立了成本優(yōu)勢，如今采用再生鋁和智能化改造，打破成本優(yōu)勢邊際遞減定律。另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為60.99%/167.09%，與19Q1相比變動0.44%/1.27%。Q2毛利率/同比變動為16.08%/1.63pct，凈利率/同比變動為8.96%/3.08pct。
金田銅業(yè)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤217.35/2.71億元，同比分別變動100.98%/41.3%，與19Q2相比變動0.98%/0.69%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為101.66%/83.53%，與19Q1相比變動0.76%/0.7%。Q2毛利率/同比變動為3.07%/-1.6pct，凈利率/同比變動為1.23%/-0.55pct。營收增長的主要原因是：1）公司募投項目有序投產(chǎn)，產(chǎn)不錯增加；2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)改善，整體偏樂觀，銅價上漲。
嘉元科技：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤6.75/1.34億元，同比分別變動161.82%/294.26%，與19Q2相比變動0.58%/0.33%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為259.3%/366.44%，與19Q1相比變動0.58%/0.38%。Q2毛利率/同比變動為31.29%/9.24pct，凈利率/同比變動為19.82%/6.66pct。營業(yè)利潤、利潤總額、歸母凈利潤分別較上年同期相比大幅提上升，主要原因是報告期內(nèi)營業(yè)收入、產(chǎn)品毛利率增長幅度較大所致。
國城礦業(yè)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.07/0.72億元，同比分別變動66.48%/213.56%，與19Q2相比變動0.25%/0.81%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為12.78%/88.71%，與19Q1相比變動-0.31%/-0.57%。Q2毛利率/同比變動為50.77%/18.45pct，凈利率/同比變動為23.83%/11.44pct。營收有明顯增長主要系：1）報告期內(nèi)主要產(chǎn)品價格上升所致；2）公司積極推進國城實業(yè)資產(chǎn)注入項目，其500萬噸/年技改擴能項目已于去年完成并達產(chǎn)達標，增強了公司的盈利能力。
中金嶺南：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤110.28/4.06億元，同比分別變動32.39%/77.77%，與19Q2相比變動1.13%/0.93%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為50.52%/80.12%，與19Q1相比變動1.21%/-0.02%。Q2毛利率/同比變動為6.46%/0.18pct，凈利率/同比變動為3.73%/0.93pct。公司業(yè)績增長的主要原因系：1）在全球流動性寬裕的背景下，上半年鉛鋅價格大漲帶動業(yè)績提升；2）公司精礦產(chǎn)品的盈利能力改善。
海亮股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤175.66/3.51億元，同比分別變動47.31%/79.75%，與19Q2相比變動0.41%/0.02%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為35.9%/61.09%，與19Q1相比變動0.84%/-0.1%。Q2毛利率/同比變動為3.6%/-1.17pct，凈利率/同比變動為2.04%/0.34pct。公司業(yè)績上升的主要原因系公司拓寬了主要產(chǎn)品的開發(fā)領域，進軍新能源汽車、5G通信、半導體、軍工等新興行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2021年H1公司應用于新能源汽車、高端裝備制造、海水淡化、工業(yè)系統(tǒng)、銅水管等領域的產(chǎn)品不錯近4萬噸，比去年同期分別增長64%、18%、40%、28%、16%。
楚江新材：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤99.16/1.38億元，同比分別變動80.52%/-11.24%，與19Q2相比變動1.46%/-0.07%，主要原因是基礎材料及新材料兩大板塊產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)增長，其中：1）“銅合金板帶產(chǎn)品升級、產(chǎn)能置換及智能化改造項目”全面達產(chǎn)，銅基材料實現(xiàn)不錯31.13萬噸，同比增長31.29%；2）鋼基材料實現(xiàn)不錯8.23萬噸，同比增長11.44%；3）高端裝備、碳纖維復合材料研發(fā)及制造業(yè)務在手訂單充足。另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為88.09%/227.75%，與19Q1相比變動1.49%/0.67%。Q2毛利率/同比變動為6.25%/-2.34pct，毛利率下降主要系：1）隨著銅價上漲，公司產(chǎn)品銷售價格和原料采購成本均隨之上漲，營業(yè)收入的增長大于營業(yè)毛利的增長；2）報告期公司將運輸費、包裝費及安裝調(diào)試費按新收入準則作為合同履約成本由銷售費用調(diào)整至主營業(yè)務成本列報。凈利率/同比變動為1.47%/-1.52pct。
金博股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.13/1.27億元，同比分別變動233.92%/293.78%，與19Q2相比變動4.42%/5.25%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為117.88%/86.86%，與19Q1相比變動2.11%/1.92%。Q2毛利率/同比變動為59.07%/-3.75pct，凈利率/同比變動為40.55%/6.16pct。公司業(yè)績大幅增長的主要原因為：1）公司于2020年和2021年總共簽25億長協(xié)，龍頭帶動作用顯現(xiàn)。2）需求旺盛，公司持續(xù)擴張產(chǎn)能，再次進行產(chǎn)能提速。
盛屯礦業(yè)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤116.43/2.97億元，同比分別變動-12.13%/343.59%，與19Q2相比變動0.4%/5.87%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為29.17%/1509.6%，與19Q1相比變動0.98%/18.97%。Q2毛利率/同比變動為8.44%/5.56pct，凈利率/同比變動為5.55%/4.85pct。公司半年度經(jīng)營業(yè)績較去年同期大幅上漲，主要原因為：1）受益于新能源動力電池行業(yè)的快速發(fā)展，市場對新能源動力電池金屬需求旺盛價格上漲。公司投建的鎳鈷銅項目均處于歷史蕞好的滿產(chǎn)狀態(tài)。2）公司礦山及鋅鍺冶煉項目運行情況良好，產(chǎn)量較去年同期提升，綜合回收效益提升。
化工：多產(chǎn)業(yè)鏈景氣度繼續(xù)向上
新鳳鳴：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤128.64/8.26億元，同比分別變動51.33%/483.24%，與19Q2相比變動0.48%/1.57%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為113.57%/749.93%，與19Q1相比變動0.41%/0.87%。Q2毛利率/同比變動為11.85%/6.69pct，凈利率/同比變動為6.42%/4.75pct。公司業(yè)績變化的主要原因為：1）新沂基地正式啟動、中躍HCP7順利投產(chǎn)，在建平湖聚酯、中磊等項目全力推進；2）信息化智能化加速轉(zhuǎn)型升級；3）授信規(guī)模不斷擴大，新一輪債券發(fā)行上市。
恒逸石化：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤300.78/10.22億元，同比分別變動46.42%/-6.7%，與19Q2相比變動0.45%/0.2%，營收增長主要是因為主要系產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷售價格上升。另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為63.44%/48.71%，與19Q1相比變動0.47%/1.86%。Q2毛利率/同比變動為6.55%/-3.88pct，凈利率/同比變動為3.75%/-3.13pct。
東方盛虹：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤92.26/5.46億元，同比分別變動75.62%/507.54%，與19Q2相比變動0.16%/0.14%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為52.77%/205.29%，與19Q1相比變動0.49%/0.9%。Q2毛利率/同比變動為11.85%/8.78pct，凈利率/同比變動為5.91%/8.47pct。上漲幅度較大的主要原因為：低碳時代以來，光伏需求持續(xù)強勁，國際市場穩(wěn)步增長，剛需采購EVA氛圍向好，斯爾邦EVA價格上漲。
濱化股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤22/4.84億元，同比分別變動71%/2629.88%，與19Q2相比變動0.45%/3.39%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為47.76%/1251.29%，與19Q1相比變動0.35%/2.54%，公司營收增長的主要原因是：1）本期主要產(chǎn)品環(huán)氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯等主要產(chǎn)品價格較上年同期上漲。2）燒堿下游應用廣泛，需求強烈，驅(qū)動氯堿景氣度繼續(xù)上行。Q2毛利率/同比變動為36.47%/22.16pct，凈利率/同比變動為22.03%/23.5pct。
晶瑞電材：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.6/0.92億元，同比分別變動78.9%/474.15%，與19Q2相比變動1.53%/9.65%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為135.06%/441.19%，與19Q1相比變動1.09%/2.98%。營收有明顯提升的主要原因是主要系：受益于國產(chǎn)半導體材料滲透率加速提升、新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，公司主營產(chǎn)品半導體級光刻膠及配套材料、高純試劑、鋰電池材料等產(chǎn)銷兩旺。Q2毛利率/同比變動為18.64%/-9.98pct，凈利率/同比變動為20.63%/13.64pct。
彤程新材：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤5.98/0.92億元，同比分別變動22.97%/-21.28%，與19Q2相比變動-0.02%/-0.3%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為25.72%/128.85%，與19Q1相比變動0.12%/0.42%。Q2毛利率/同比變動為28.7%/-4.29pct，凈利率/同比變動為14.21%/-10.76pct。公司半導體光刻膠斬獲多個訂單，在國產(chǎn)替代的邏輯下，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。
強力新材：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤2.66/0.36億元，同比分別變動36.62%/12.81%，與19Q2相比變動0.08%/-0.35%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為28.83%/22.28%，與19Q1相比變動0.25%/-0.04%。Q2毛利率/同比變動為34.79%/-2.65pct，凈利率/同比變動為13.13%/-2.91pct。公司業(yè)績增長的主要原因為本報告期疫情影響漸退銷售恢復增長。
長海股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤6.24/1.53億元，同比分別變動22.35%/126.61%，與19Q2相比變動0.1%/0.69%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為40.03%/89.16%，與19Q1相比變動0.07%/0.93%。Q2毛利率/同比變動為33.67%/4.19pct，凈利率/同比變動為24.56%/11.34pct。公司業(yè)績增長的主要原因為：玻纖紗/制品同步擴張，增強產(chǎn)品銷售靈活性/盈利穩(wěn)定性；2）新建5條薄氈線中第壹條已實現(xiàn)產(chǎn)能利用預期。
利爾化學：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤16.78/2.84億元，同比分別變動22.63%/65.19%，與19Q2相比變動0.62%/2.26%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為51.1%/164.79%，與19Q1相比變動0.46%/2.06%。Q2毛利率/同比變動為29.95%/2.68pct，凈利率/同比變動為18.01%/4.13pct。公司業(yè)績增長的主要原因為：公司克服疫情、物流、原料價格上漲、匯率波動等不利因素，全力保障穩(wěn)定生產(chǎn)，確保產(chǎn)品穩(wěn)定供應。
恩捷股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.51/6.18億元，同比分別變動119.71%/237.46%，與19Q2相比變動1.7%/2.5%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為161.05%/212.59%，與19Q1相比變動1.2%/1.04%。Q2毛利率/同比變動為46.42%/11.13pct，凈利率/同比變動為33.38%/11.17pct。公司業(yè)績增長的主要原因為：全球新能源汽車市場需求帶動鋰離子電池行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，報告期內(nèi)，公司隔膜產(chǎn)品不錯實現(xiàn)快速增長。
震安科技：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤1.81/0.36億元，同比分別變動-1.43%/-49.23%，與19Q2相比變動0.59%/0.48%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為59.24%/32.44%，與19Q1相比變動0.91%/0.55%。Q2毛利率/同比變動為47.17%/-5.77pct，凈利率/同比變動為19.87%/-18.71pct。業(yè)績下滑主要因為支持政策不斷出臺，建筑減隔震市場競爭逐步加劇，公司因競爭導致毛利率下滑和市場占有率下降。
輕工紡服：需求整體性改善帶動業(yè)績高增長
臺華新材：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤11/1.63億元，同比分別變動84.27%/393.49%，與19Q2相比變動0.49%/0.81%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為57.89%/458.1%，與19Q1相比變動0.34%/0.8%。Q2毛利率/同比變動為27.52%/3.17pct，凈利率/同比變動為14.85%/9.3pct。公司業(yè)績上升主要原因：1）2020年底新投產(chǎn)的12萬噸差異化長絲陸續(xù)放量；2）注重高附加值的差異化產(chǎn)品的發(fā)展，其毛利率比其他主要產(chǎn)品更高。
太平鳥：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤23.45/2.08億元，同比分別變動27.82%/85.52%，與19Q2相比變動0.6%/3.58%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為93.1%/2222.25%，與19Q1相比變動0.61%/1.35%。Q2毛利率/同比變動為54.61%/1.7pct，凈利率/同比變動為8.84%/2.85pct。業(yè)績增長的主要原因為：1）高基數(shù)下女裝延續(xù)高增長，男裝童裝改革成效顯著。2）直營、加盟及線上業(yè)務均保持較快增長。
比音勒芬：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.9/0.95億元，同比分別變動22.44%/47.69%，與19Q2相比變動0.31%/1.16%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為45.17%/55.09%，與19Q1相比變動0.13%/0.16%。Q2毛利率/同比變動為71.34%/2.81pct，凈利率/同比變動為19.36%/3.31pct。公司業(yè)績增長的主要原因為：1）公司線下直營渠道營收快速增長；2）公司線上渠道發(fā)展迅速。
奧瑞金：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤34.77/2.89億元，同比分別變動25.52%/109.67%，與19Q2相比變動0.66%/0.16%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為64%/572.51%，與19Q1相比變動0.5%/0.25%。Q2毛利率/同比變動為17.99%/-3.51pct，凈利率/同比變動為8.23%/3.22pct。業(yè)績上升的主要原因為公司業(yè)務發(fā)展趨勢良好，本期主要客戶業(yè)務增長。
江山歐派：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤9.33/1.44億元，同比分別變動22.52%/47.92%，與19Q2相比變動0.91%/1.03%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為57.71%/-11.66%，與19Q1相比變動0.96%/2.18%。Q2毛利率/同比變動為30.69%/-1.91pct，凈利率/同比變動為15.75%/2.2pct。業(yè)績快速上升的主要原因系本期經(jīng)銷商渠道客戶及工程渠道客戶銷售收入增加所致。
山鷹國際：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤83.71/5.31億元，同比分別變動39.73%/96.03%，與19Q2相比變動0.41%/0.14%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為78.02%/105.55%，與19Q1相比變動0.31%/0.03%。Q2毛利率/同比變動為13.53%/0.28pct，凈利率/同比變動為6.64%/2.08pct。業(yè)績大幅增長主要系上期受疫情影響及本期新增產(chǎn)能釋放，導致本期不錯較上年同期較大幅度增加。
太陽紙業(yè)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤81.7/11.24億元，同比分別變動67.55%/180.56%，與19Q2相比變動0.53%/1.22%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為37.66%/106.71%，與19Q1相比變動0.4%/1.91%。Q2毛利率/同比變動為22.14%/-0.59pct，凈利率/同比變動為13.78%/5.51pct。業(yè)績增長的主要原因為：2021年以來，隨著China“禁廢令”、“限塑令”等政策的實施落地，在“碳達峰、碳中和”規(guī)則框架下，我國造紙行業(yè)在競爭格局天平傾向龍頭企業(yè)，公司的龍頭地位推動了業(yè)績的發(fā)展。
建筑建材：玻璃實現(xiàn)高增長，但其余方向景氣度一般
旗濱集團：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤38.58/13.13億元，同比分別變動54.84%/279.97%，與19Q2相比變動0.73%/3.25%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為124.96%/448.14%，與19Q1相比變動0.59%/3.2%。Q2毛利率/同比變動為54.12%/26.95pct，凈利率/同比變動為33.86%/20.01pct。公司業(yè)績上升的主要原因為：上年同期受疫情影響量價均處低位，本報告期受益于宏觀經(jīng)濟反彈疊加房地產(chǎn)竣工驅(qū)動和持續(xù)的供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)以及持續(xù)推進促銷提質(zhì)增收，玻璃產(chǎn)品量價齊增所致。
蒙娜麗莎：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤20.84/2.35億元，同比分別變動59.95%/32.85%，與19Q2相比變動1.08%/1.1%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為105.62%/18.93%，與19Q1相比變動0.65%/-0.12%。Q2毛利率/同比變動為34.19%/0.79pct，凈利率/同比變動為11.97%/-1.58pct。公司業(yè)績上升主要系：1）本報告期產(chǎn)能釋放助力銷售發(fā)展，“經(jīng)銷渠道+工程戰(zhàn)略”雙輪驅(qū)動策略持續(xù)推行，銷售業(yè)績穩(wěn)步上升；2）公司不斷開發(fā)新產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品，品牌知名度高，促使銷售加速增長。
萬年青：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤32.4/5.03億元，同比分別變動-11.53%/17.65%，與19Q2相比變動0.26%/0.3%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為62.15%/28.84%，與19Q1相比變動0.47%/0.49%。Q2毛利率/同比變動為30.13%/3.92pct，凈利率/同比變動為21.33%/3.96pct。
冀東水泥：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤112.2/12.79億元，同比分別變動0.6%/-0.18%，與19Q2相比變動0.01%/-0.11%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為64.4%/81.68%，與19Q1相比變動0.02%/-2.15%。Q2毛利率/同比變動為31.5%/-4.18pct，凈利率/同比變動為18.26%/-1.66pct。2021年H1公司業(yè)績提升主要是報告期水泥熟料綜合不錯同比增加，公司銷售水泥熟料4800萬噸，同比增長14%。
重慶建工：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤150.81/1.17億元，同比分別變動-4.36%/30.67%，與19Q2相比變動0.09%/-0.62%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為56.54%/348.4%，與19Q1相比變動0.19%/1.31%。Q2毛利率/同比變動為4.14%/0.17pct，凈利率/同比變動為0.82%/-0.06pct。公司業(yè)績增加的主要原因為：1）因上年收購所屬子企業(yè)三建公司、住建公司少數(shù)股東股權(quán)等因素導致本期歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長約0.75億元。2）所屬子企業(yè)四建公司的土地及房屋等資產(chǎn)本期被政府依法征收，資產(chǎn)處置收益較上期增加，導致歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長0.50億元。3）由于報告期內(nèi)國內(nèi)疫情控制得當，其對公司整體經(jīng)營業(yè)績的影響較上年同期有所減少。
華夏核建：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤213.09/2.21億元，同比分別變動3.34%/-23.01%，與19Q2相比變動0.39%/-0.06%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為72.02%/155.26%，與19Q1相比變動0.54%/0.76%。Q2毛利率/同比變動為8.88%/-0.43pct，凈利率/同比變動為1.58%/-0.33pct。營收增長的主要原因為：1）任務儲備充足，各板塊收入增加；2）去年同期受疫情影響收入規(guī)模相對較低。
中鋼國際：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤37.25/2.44億元，同比分別變動-6.38%/15.76%，與19Q2相比變動-0.01%/1.43%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為35.85%/1290.85%，與19Q1相比變動0.19%/-0.24%。Q2毛利率/同比變動為4.82%/-5pct，凈利率/同比變動為6.66%/1.32pct。
鴻路鋼構(gòu)：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤48.77/3.19億元，同比分別變動34.24%/116.09%，與19Q2相比變動0.84%/2.13%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為138.69%/338.7%，與19Q1相比變動0.54%/1.68%。Q2毛利率/同比變動為12.63%/-1.91pct，凈利率/同比變動為6.54%/2.48pct。公司營業(yè)收入增長的主要原因是報告期內(nèi)新建生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放以及生產(chǎn)效率的提高；營業(yè)凈利潤增長的主要原因是營業(yè)收入的增長及管理效率的提高。
汽車：缺芯對于板塊影響較大，但部分新能源方向表現(xiàn)極佳
伯特利：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤7.55/1.13億元，同比分別變動33.09%/80.1%，與19Q2相比變動0.13%/0.53%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為32.42%/22.44%，與19Q1相比變動0.23%/0.1%。Q2毛利率/同比變動為25.47%/0.62pct，凈利率/同比變動為15.18%/2.08pct。公司營收和業(yè)績同比大幅增長，主要系因去年同期受新冠疫情影響基數(shù)低。
中鼎股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤31.87/3.54億元，同比分別變動42.63%/939.31%，與19Q2相比變動0.09%/1.4%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為27.26%/45.34%，與19Q1相比變動0.2%/-0.23%。Q2毛利率/同比變動為24.15%/5.53pct，凈利率/同比變動為10.89%/12.73pct。公司業(yè)績上漲的主要原因為公司國內(nèi)外產(chǎn)已完全恢復并保持持續(xù)向好態(tài)勢，在手訂單環(huán)比不斷提升。
長城汽車：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤308.11/18.89億元，同比分別變動31.04%/5.17%，與19Q2相比變動0.64%/1.54%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為150.62%/352.17%，與19Q1相比變動0.38%/1.12%。Q2毛利率/同比變動為17.39%/-0.16pct，凈利率/同比變動為6.13%/-1.5pct。公司業(yè)績上漲的主要原因為：1）與用戶強鏈接，將產(chǎn)品命名權(quán)交由用戶，打造了哈弗大狗、坦克 300、歐拉貓系家族等多款爆款車型。2）通過與大 IP 合作、跨界出圈等方式，構(gòu)建更為親密的用戶關系。3）依托俄羅斯、澳大利亞、南非、南美、中東 5 大區(qū)域營銷中心，完成了 60 多個China和地區(qū)的市場布局。
交通運輸：基本修復至疫情前水平
招商公路：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.47/14.96億元，同比分別變動33.38%/212.92%，與19Q2相比變動-0.02%/0.17%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為120.6%/271.9%，與19Q1相比變動0.13%/0.2%。Q2毛利率/同比變動為50.74%/23.57pct，凈利率/同比變動為86.74%/51.99pct。公司業(yè)績上漲主要是上期受新冠疫情及高速公路免費政策影響，控股高速公路收入大幅下降，本期恢復正常。
南方航空：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤303.23/-6.82億元，同比分別變動70.13%/76.58%，與19Q2相比變動-0.14%/0.29%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為0.53%/23.87%，與19Q1相比變動-0.44%/-2.51%。Q2毛利率/同比變動為6.33%/14.07pct，凈利率/同比變動為0.49%/19.94pct。公司業(yè)績上漲主要是由于本報告期國內(nèi)疫情防控形勢向好和華夏民航復蘇回升態(tài)勢良好，旅客出行意愿增加，航空運輸量增加，客運收入同比增加37.85%。
大秦鐵路：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤192.01/38.39億元，同比分別變動10.74%/29.7%，與19Q2相比變動-0.06%/-0.05%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為19.33%/43.05%，與19Q1相比變動-0.02%/-0.1%。Q2毛利率/同比變動為27.03%/4.63pct，凈利率/同比變動為22.26%/2.61pct。公司凈利潤同比增長的主要原因是2021年上半年公司貨物發(fā)送量、旅客發(fā)送量、換算周轉(zhuǎn)量等業(yè)務指標同比招錄增長。
農(nóng)林牧漁：豬價下行及成本剛性導致養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈利潤大幅壓縮
牧原股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤213.86/25.63億元，同比分別變動64.98%/-61.48%，與19Q2相比變動4.2%/5.65%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為149.72%/68.54%，與19Q1相比變動5.61%/13.87%。營收上升主要原因是公司新建產(chǎn)能的逐步釋放，生豬銷售量較上年同期顯著增加。但是生豬市場價格持續(xù)回落，6月份生豬價格快速下跌，導致公司凈利潤下降。Q2毛利率/同比變動為20.53%/-40.54pct，凈利率/同比變動為14.56%/-41.08pct。公司實行“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的經(jīng)營模式，利于提升效率、降低成本，業(yè)績有望持續(xù)受益。
公用事業(yè)：頭部企業(yè)業(yè)績處于釋放期
晶科科技：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤10.75/2.81億元，同比分別變動4.6%/16.5%，與19Q2相比變動-0.3%/-0.1%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為-0.24%/-356.34%，與19Q1相比變動0.1%/-0.48%。受存量電站出售及新增平價項目并網(wǎng)的結(jié)構(gòu)變化影響，公司持有的電站平均售電單價降低，導致光伏發(fā)電業(yè)務收入和毛利有所下滑，Q2毛利率/同比變動為45.39%/-8.1pct，凈利率/同比變動為26.56%/2.46pct。公司有序推進電站開發(fā)建設、運營管理、電站EPC業(yè)務的開展，探索布局光伏建筑一體化、儲能等新興業(yè)務，未來有望繼續(xù)保持運營規(guī)模的領先優(yōu)勢。
偉明環(huán)保：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤13.39/4.1億元，同比分別變動88.9%/34.23%，與19Q2相比變動1.74%/0.59%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為72.16%/87.27%，與19Q1相比變動0.57%/0.58%。營收增加主要為項目運營、設備、EPC及服務和垃圾清運等收入增加及依據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第14號》對在建PPP項目確認收入所致。Q2毛利率/同比變動為40.22%/-14.89pct，凈利率/同比變動為30.96%/-12.02pct。公司成功入選盛運環(huán)保系公司重整投資人資格，有利于垃圾焚燒項目規(guī)模擴張，未來業(yè)績值得關注。
隆華科技：面對全球疫情的不利影響以及China發(fā)展新基建投資、推進碳達峰、碳中和China戰(zhàn)略的有利契機，公司各業(yè)務板塊經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定增長，21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤5.67/0.62億元，同比分別變動13.91%/0.11%，與19Q2相比變動0.21%/0.16%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為34.38%/16.91%，與19Q1相比變動0.08%/0.85%。Q2毛利率/同比變動為30.12%/-3.12pct，凈利率/同比變動為11.78%/-2.32pct。公司構(gòu)建完成電子新材料、高分子復合材料和節(jié)能環(huán)保三大板塊多元協(xié)同、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，有利于未來業(yè)績穩(wěn)定增長。
盈峰環(huán)境：受漆包線產(chǎn)業(yè)剝離影響，公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤27.1/2.2億元，同比分別變動-20.76%/-42.66%，與19Q2相比變動-0.2%/-0.45%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為24.47%/5.63%，與19Q1相比變動0%/-0.36%。Q2毛利率/同比變動為25.2%/-0.99pct，凈利率/同比變動為8.86%/-2.87pct。公司新增多項環(huán)衛(wèi)服務項目，業(yè)務版圖覆蓋面擴增。公司在新能源環(huán)衛(wèi)裝備和智能環(huán)衛(wèi)裝備領域占據(jù)領先優(yōu)勢，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。
旺能環(huán)境：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤5.69/1.85億元，同比分別變動42.09%/29.44%，與19Q2相比變動0.64%/0.29%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為61.81%/69.85%，與19Q1相比變動1.46%/1.31%。新投運的青田項目、汕頭三期項目、鹿邑項目等增加了營收。由于疫情影響逐漸放緩以及運營水平持續(xù)提升，多數(shù)項目的運營狀況優(yōu)于去年上半年度。Q2毛利率/同比變動為50.41%/-3.09pct，凈利率/同比變動為32.35%/-2.8pct。公司覆蓋城市環(huán)境處理多個業(yè)務領域，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務已初步形成華夏性網(wǎng)絡布局，成長空間值得關注。
洪城環(huán)境：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤21.5/1.87億元，同比分別變動49.18%/11.56%，與19Q2相比變動0.7%/0.67%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為55.34%/36.73%，與19Q1相比變動0.55%/0.65%。營收增長主要源于本期供水、污水、工程和燃氣銷售收入增加，公司整體經(jīng)營情況穩(wěn)定。Q2毛利率/同比變動為22.89%/-4.92pct，凈利率/同比變動為10.09%/-3.72pct。公司的自來水、污水處理、燃氣能源等業(yè)務均以特許經(jīng)營權(quán)模式開展，具有較強獨占性和持續(xù)穩(wěn)定性，多項技術處于國內(nèi)領先水平，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
醫(yī)藥生物：化藥方向業(yè)績表現(xiàn)較好
健友股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤8.68/2.83億元，同比分別變動31.22%/38.49%，與19Q2相比變動0.53%/1.01%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為20.28%/33.51%，與19Q1相比變動0.45%/0.83%。業(yè)績大幅增長的主要原因在于美國注射劑批件持續(xù)獲批并上市，海外市場銷售快速增長。Q2毛利率/同比變動為57.37%/-7.93pct，凈利率/同比變動為32.39%/1.74pct。公司上半年毛利率同比下降，由于期間費用率降幅更大，公司凈利率同比小幅增加。隨著公司注劑產(chǎn)品接連在海外獲批，海外業(yè)務有望驅(qū)動公司整體業(yè)績持續(xù)放量。
大參林：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤39.96/3.05億元，同比分別變動11.67%/-2.98%，與19Q2相比變動0.49%/0.55%， 21Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為20.73%/21.51%，與19Q1相比變動0.57%/0.85%，上半年業(yè)績穩(wěn)健增長的主要原因是零售業(yè)已有店的內(nèi)生增長及新開、行業(yè)并購而新增門店的業(yè)績貢獻，二季度歸母凈利潤同比下滑主要是廣州疫情所致；21Q2毛利率/同比變動為38.81%/0.54pct，凈利率/同比變動為7.72%/-1.25pct。公司開店進度加快，以華南為中心向華夏布局，同時藥品毛利率有提升趨勢，預計公司未來盈利能力將逐漸改善。
九州通：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤293.52/14.12億元，同比分別變動21.41%/107.1%，與19Q2相比變動0.24%/2.4%，另外21Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為20.08%/31.73%，與19Q1相比變動0.32%/1.32%。上半年公司持有愛美客股票形成的公允價值變動收益形成了11.93億元非經(jīng)常損益。21Q2毛利率/同比變動為9.06%/-2.19pct，凈利率/同比變動為5.11%/1.03pct。公司主營的商業(yè)分銷業(yè)務穩(wěn)健增長，高毛利率的三方物流業(yè)務在行業(yè)復蘇背景下大幅增長。公司分銷業(yè)務經(jīng)營品類齊全，持續(xù)推進核心電商系統(tǒng)的建設，目前已覆蓋京東、阿里、平安好醫(yī)生、叮當?shù)榷嗉一ヂ?lián)網(wǎng)平臺客戶，互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型為公司打開了一定的成長空間。
一品紅：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.38/0.5億元，同比分別變動40.8%/34.18%，與19Q2相比變動0%/-0.14%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為51.7%/57.31%，與19Q1相比變動0.53%/0.38%。營收增長的主要原因為自研產(chǎn)品收入顯著上升，重點產(chǎn)品收入和潛力產(chǎn)品收入均持續(xù)提升。21Q2毛利率/同比變動為83.82%/7.17pct，凈利率/同比變動為11.28%/-0.55pct。近年來，公司不斷提升創(chuàng)新藥研發(fā)能力，提高公司核心競爭能力，為可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎。
康泰生物：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤7.75/3.11億元，同比分別變動11.9%/20.98%，與19Q2相比變動0.66%/0.97%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為56.31%/937.58%，與19Q1相比變動-0.19%/-0.75%。自乙肝恢復生產(chǎn)以來，產(chǎn)不錯逐步增大，新產(chǎn)品獲得國內(nèi)緊急使用批復并實現(xiàn)規(guī)模化銷售促進公司營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。Q2毛利率/同比變動為84.02%/-9.18pct，凈利率/同比變動為40.17%/3.01pct。公司產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進，多項目已進入審批階段，同時新冠疫苗也為公司業(yè)績增長貢獻彈性。
萬孚生物：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤11.6/4億元，同比分別變動9.92%/13.98%，與19Q2相比變動1.25%/1.99%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為26.27%/58.84%，與19Q1相比變動0.54%/1.14%。Q2毛利率/同比變動為67.72%/-4.42pct，凈利率/同比變動為34.96%/1.23pct。營收與利潤增長的原因在于2021年上半年公司在國內(nèi)和國外市場均取得規(guī)模擴張，國內(nèi)新冠疫情得到有效管控，醫(yī)療機構(gòu)的門診量和樣本檢測需求持續(xù)恢復，且慢病管理業(yè)務收入實現(xiàn)快速增長；國外疫情形式依舊嚴峻，新冠幫助診斷指標需求大幅上升。公司在化學發(fā)光、病理業(yè)務等若干戰(zhàn)略領域均取得突破性進展，有望成為公司新的業(yè)績增長點。
樂普醫(yī)療：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤37.71/10億元，同比分別變動46.67%/32.15%，與19Q2相比變動0.85%/0.75%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為64.96%/89.17%，與19Q1相比變動0.46%/0.25%。Q2毛利率/同比變動為61.21%/-7.81pct，凈利率/同比變動為28.06%/-2.85pct。公司介入無植入創(chuàng)新產(chǎn)品顯著增長，抵消了China組織冠脈集中帶量采購的影響。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
電子：半導體方向依然實現(xiàn)高增長
韋爾股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤62.36/12.03億元，同比分別變動47.56%/120.69%，與19Q2相比變動6.55%/47.64%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為62.76%/133.84%，與19Q1相比變動7.59%/19.38%。營收增長主要于半導體設計業(yè)務與分銷業(yè)務的顯著增長。Q2毛利率/同比變動為33.75%/1.31pct，凈利率/同比變動為19.85%/7.31pct。光學賽道價量齊升，車載業(yè)務需求有望迎來爆發(fā)增長，同時公司在AR/VR和手機端的業(yè)務也有看點。
捷捷微電：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.87/1.39億元，同比分別變動91.86%/85.88%，與19Q2相比變動1.99%/1.74%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為137.32%/139.83%，與19Q1相比變動1.96%/1.91%。Q2毛利率/同比變動為48.73%/2.09pct，凈利率/同比變動為28.68%/-0.6pct。功率半導體國產(chǎn)化替代邏輯下，受益于行業(yè)高景氣度，公司上半年業(yè)績快速增長。展望來看，短期內(nèi)分立器件供需格局偏緊，中期國產(chǎn)化邏輯不變，下游需求依舊強勁，同時公司持續(xù)豐富產(chǎn)品線，業(yè)績有望持續(xù)受益。
富瀚微：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤5.06/1.04億元，同比分別變動304.37%/664.94%，與19Q2相比變動2.99%/0.64%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為34.9%/14.3%，與19Q1相比變動1.29%/2.32%。Q2毛利率/同比變動為44.86%/-0.4pct，凈利率/同比變動為22.32%/8.61pct。上半年公司業(yè)績爆發(fā)式增長。海思退出后公司在行業(yè)競爭格局中受益，同時公司與海康進一步加深合作，在行業(yè)高景氣度下，安防芯片業(yè)務有望快速增長。此外，車載ISP逐漸切入前裝市場，公司長期受益于汽車類電子高增長。
江豐電子：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤4.06/0.43億元，同比分別變動37.96%/78.57%，與19Q2相比變動1.25%/13.14%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為32.89%/5.15%，與19Q1相比變動0.9%/0.64%。5G、虛擬現(xiàn)實等新興應用的激增，帶動了公司多個產(chǎn)品銷售的持續(xù)增長。Q2毛利率/同比變動為25.45%/-3.12pct，凈利率/同比變動為9.31%/1.09pct。濺射靶材下游應用廣泛，疊加半導體行業(yè)高景氣度，公司客戶已覆蓋主要晶圓廠商，未來業(yè)績值得關注。
紫光國微：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤13.4/5.52億元，同比分別變動63.73%/160.49%，與19Q2相比變動0.51%/3.39%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為47.44%/70.31%，與19Q1相比變動0.42%/3.83%。Q2毛利率/同比變動為59.16%/6.44pct，凈利率/同比變動為41.49%/15.46pct。公司是國內(nèi)FPGA龍頭供應商，特種集成電路下游需求旺盛；同時公司加大對高端安全芯片和車載MCU研發(fā)，有望為公司業(yè)績帶來新的增長點。
聞泰科技：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤127.78/5.81億元，同比分別變動0.1%/-45.52%，與19Q2相比變動0.95%/2.79%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為8.3%/2.56%，與19Q1相比變動1.45%/14.17%。Q2毛利率/同比變動為16.78%/-0.16pct，凈利率/同比變動為4.37%/-3.89pct。公司全資子公司安世半導體行業(yè)地位穩(wěn)固，擁有豐富的車規(guī)級產(chǎn)品線，結(jié)合未來產(chǎn)能擴張，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
立訊精密：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤271.28/17.4億元，同比分別變動36.06%/11.81%，與19Q2相比變動1.18%/0.96%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為27.29%/37.44%，與19Q1相比變動1.33%/1.19%。公司業(yè)績增長主要是手表大客戶等業(yè)務的貢獻。Q2毛利率/同比變動為15.7%/-4.36pct，凈利率/同比變動為7.39%/-0.62pct。毛利率出現(xiàn)下滑主要原因是公司的組裝業(yè)務占比提升。考慮到公司下游布局通訊和汽車，在消費電子產(chǎn)品需求上漲的背景下，公司成長的空間值得關注。
聯(lián)創(chuàng)電子：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤25.29/0.61億元，同比分別變動65.15%/-2.8%，與19Q2相比變動0.56%/-0.25%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為133.95%/49.83%，與19Q1相比變動1.18%/-0.11%。上半年公司觸控顯示業(yè)務以及光學業(yè)務大幅增長。Q2毛利率/同比變動為8.4%/-5.24pct，凈利率/同比變動為2.19%/-1.67pct。毛利率水平下降主要原材料價格上漲、下游需求不及預期等因素所致，預計下半年將有所改善。公司車載鏡頭業(yè)務大幅放量，為公司未來業(yè)績帶來彈性。
大族激光：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤43.51/5.58億元，同比分別變動19.23%/8.13%，與19Q2相比變動0.67%/1.55%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為107.54%/207.91%，與19Q1相比變動0.47%/1.06%。Q2毛利率/同比變動為38.27%/-2.86pct，凈利率/同比變動為13.34%/-1.06pct。上半年公司受益于下游需求旺盛，公司訂單大幅增加，整體業(yè)績快速增長。中期公司在消費電子、PCB、新能源等領域皆有看點，業(yè)績有望持續(xù)增長。
電氣設備：整體實現(xiàn)較高增長
鵬輝能源：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤13.93/0.64億元，同比分別變動60.32%/25.52%，與19Q2相比變動0.63%/-0.3%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為138.75%/171.16%，與19Q1相比變動0.79%/0.21%。Q2毛利率/同比變動為16.05%/-3.35pct，凈利率/同比變動為4.71%/-2.01pct。受益于China政策支持，動力電池和儲能電池需求旺盛，公司消費、新能源、儲能等業(yè)務都實現(xiàn)了較快的增長。公司儲能訂單充足，輕型動力電池和消費數(shù)碼電池不斷拓展客戶，公司業(yè)績有望保持高增長。
精達股份：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤49.69/1.6億元，同比分別變動64.77%/51.83%，與19Q2相比變動0.65%/0.46%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為54.21%/73.59%，與19Q1相比變動0.27%/0.47%。Q2毛利率/同比變動為8.17%/-1.68pct，凈利率/同比變動為3.72%/-0.47pct。營收增長主要是銅價、不錯較去年同期相比上漲所致。同時，公司進一步向新能源汽車、特種導體等產(chǎn)業(yè)領域發(fā)展，培養(yǎng)了新的利潤增長點。
長城科技：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤29.14/1.32億元，同比分別變動121.99%/269.92%，與19Q2相比變動1.34%/2.52%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為133.57%/98.03%，與19Q1相比變動0.87%/1.16%。隨著疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟復蘇，公司訂單及銷售收入大幅提高。Q2毛利率/同比變動為6.31%/-2.54pct，凈利率/同比變動為4.53%/1.81pct。作為國內(nèi)電磁線行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，公司堅持以客戶需求為導向的營銷策略，不斷加大研發(fā)投入和市場開拓力度，多種電磁線產(chǎn)量得到突破并繼續(xù)保持快速增長，行業(yè)競爭力不斷提升。
東方電纜：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.41/3.59億元，同比分別變動33.76%/26.14%，與19Q2相比變動1.19%/1.75%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為115.35%/245.19%，與19Q1相比變動1.39%/4.62%。Q2毛利率/同比變動為29.69%/-1.69pct，凈利率/同比變動為18.5%/-1.12pct。營收增長主要得益于公司緊緊圍繞新時代高質(zhì)量發(fā)展要求，把握China建設海洋強國、“一帶一路”倡議、新能源等重要戰(zhàn)略機遇，牢牢抓住主業(yè)不動搖，抓住自主創(chuàng)新不動搖。同時，海纜系統(tǒng)及海洋工程營業(yè)收入同比增幅較大，該類產(chǎn)品附加值高，提升了公司的整體盈利水平。
機械設備：板塊景氣度整體下行，但部分細分方向依然保持高增長
精測電子：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤6.97/0.82億元，同比分別變動62.8%/94.73%，與19Q2相比變動0.45%/0.07%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為95.65%/934.5%，與19Q1相比變動0.32%/-0.2%。Q2毛利率/同比變動為41.36%/-5.97pct，凈利率/同比變動為9.77%/0.63pct。營收增長主要受益于新型顯示產(chǎn)品的發(fā)展，以及因面板價格漲價、疫情原因招工難度加大等多方面因素導致的客戶產(chǎn)線擴線及設備技改需求量擴大，平板顯示檢測業(yè)務不錯增幅較大。同時，公司在半導體檢測業(yè)務和新能源檢測業(yè)務也實現(xiàn)了較快發(fā)展，前景廣闊。
龍凈環(huán)保：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤29.73/2.63億元，同比分別變動42.06%/94.8%，與19Q2相比變動0.06%/0.53%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為26.14%/108.02%，與19Q1相比變動0.17%/0.35%。Q2毛利率/同比變動為22.43%/-1.8pct，凈利率/同比變動為8.91%/2.43pct。營收增長主要源于本期完工驗收項目增加。同時，公司新增合同同比大幅增長，大氣污染治理業(yè)務底盤穩(wěn)固，水治理、智能輸送等領域不斷突破，取得較快增長。此外，公司現(xiàn)有固廢危廢項目良性運行，新建項目加快建設，業(yè)務布局持續(xù)快速推進，未來危廢業(yè)務利潤將逐步增加。
威派格：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤2.97/0.57億元，同比分別變動28.35%/11.86%，與19Q2相比變動0.24%/-0.06%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為83.49%/156.33%，與19Q1相比變動1.01%/1.56%。隨著疫情影響逐步放緩，公司本年業(yè)務恢復正常，主營業(yè)務有序開展，整體銷售金額和營業(yè)利潤增加。Q2毛利率/同比變動為64.41%/-0.11pct，凈利率/同比變動為19.17%/-2.75pct。作為華夏智慧水務行業(yè)的先行者，公司堅持將高質(zhì)量發(fā)展貫穿始末，提升平臺技術開發(fā)水平，擴展硬件產(chǎn)品線，積極整合行業(yè)資源，不斷提高企業(yè)核心競爭力。
帝爾激光：21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.26/1.04億元，同比分別變動32.97%/15.85%，與19Q2相比變動0.85%/0.43%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為36.27%/2.69%，與19Q1相比變動0.66%/-0.02%。隨著光伏發(fā)電行業(yè)的迅速發(fā)展和技術革新，公司PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，帶動了公司主營業(yè)務收入的快速增長。Q2毛利率/同比變動為44.71%/-3.9pct，凈利率/同比變動為31.96%/-4.72pct。同時，公司也在積極向高端消費電子、新型顯示和集成電路等領域市場開拓，公司精密激光加工設備有望應用于更多領域，有利于提升公司盈利能力、降低經(jīng)營風險。
弘亞數(shù)控：公司21Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤6.93/1.69億元，同比分別變動60.85%/71.17%，與19Q2相比變動0.93%/0.9%，另外Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤增速則為70.85%/136.48%，與19Q1相比變動0.71%/0.45%。Q2毛利率/同比變動為33.85%/0.08pct，凈利率/同比變動為25.02%/1.94pct。營收增加主要源于產(chǎn)品市場需求較高，收入增加。同時，公司產(chǎn)能得到有效釋放，新產(chǎn)能正在積極布局，關鍵零部件規(guī)模化生產(chǎn)，成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，發(fā)展前景良好。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期
分析師聲明
注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《【興證固收.轉(zhuǎn)債】中報怎么樣，后市怎么看？——可轉(zhuǎn)債研究》
對外發(fā)布時間：2021年09月21日
報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲華夏證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005
蔡琨 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520080005
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（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關證券市場代表性指數(shù)。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
（3）免責聲明
市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（可能、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構(gòu)之觀點），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的可以投資者使用，若您并非可以投資者，為保證服務質(zhì)量、控制投資風險，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，及所在團隊、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。
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